Af Tomas Berggren
Resultatet af den uafhængige stress test af de spanske banker
beroligede markedet i en vis udstrækning. Ifølge rapporten, så er
de samlede tab i det værst tænkelige scenario €250-270 milliarder,
hvilket resulterer i kapitalmangel på mellem €51-62 milliarder.
Dette ligger indenfor rammerne af hvad der var forventet, og er
sandsynligvis i linje med hvad Madrid ønskede at høre. Tabene er
stadig heftige og skal ses i relation til samlede spanske lån på
omkring €1,5 billioner og samlede aktiver på €2,3 billioner. Det
bør yderligere bemærkes, at kapitalbehovet som er anvendt til at
beregne kapitalmanglen er baseret på 6% og ikke 9% som på nuværende
tidspunkt er målet for European Banking Authority.
Det er altid fristende og ganske let at kritisere måden hvorpå
disse stress tests bliver udført og endnu vigtigere fortolket i
markedet. I dette tilfælde mener vi at det er afgørende, at granske
denne rapport, da den vil skabe rammen for den samlede løsning i
Euro området.
Vi har tre hovedproblemer med dette resultat, og vi mener, at
situationen for de spanske banker ikke er så "stabil" som
rapportens forfatter kommunikerer eller idet mindste som markedet
fortolker det.
- Første problem er koncentrationsrisikoen som betyder at
Spaniens tre største banker: Banco Santander, BBVA og Caixabank,
som udgør 46% af de samlede aktiver, ikke forventes at have behov
for yderligere kapital (Graf 1). Dette er et meget stærkt resultat
og en smule overraskende i betragtning af bankernes dominans i det
spanske marked. Santander og BBVA har store operationer udenfor
Spanien som i et værst tænkeligt scenario ville blive negativt
påvirket. Dette tager hensyn til "ceteris paribus" argumentet, og
indebærer et 30% indhug i den forventede overskudsgenerering i
2012-14.
- Det andet problem drejer sig om bankernes forventede indtjening
i 2012-14, angivet til €64-68 milliarder, som udgør en stor del
(25%) af den samlede kapitaldækning i det værst tænkelige scenario
(graf 2). Vores frygt er, at dette undervurderer smitteeffekten,
som spiller en rolle hvis/når kredit kvaliteten går fra dårlig til
værre. Rentemarginaler og gebyrindtægter er meget mere elastiske
end bankernes operationelle omkostninger i denne type
forretningsmiljø. En anden risiko er finansieringsomkostninger
fremadrettet, hvilke er vanskelige at forudsige, men de bør være
under pres hvis indskud fortsat forlader Spanien.
Selvom at vi opfatter de samlede makroøkonomiske antagelser som
rimelige, med et samlet fald i hus priser på 50-60% - i linje med
et Irsk scenario - så er det mere de indirekte effekter af det
værst tænkelige scenario som fanger vores opmærksomhed.
- Det tredje problem er det lave forventede niveau for tab på lån
i detail realkredit bøgerne, idet disse svarer til niveauer som ses
i "normale" økonomiske tider. Atter engang vil afsmittende effekter
af en høj og stigende arbejdsløshed sende tabene opad.
Argumentet for de lave forventede detail realkredit tab i det
værst tænkelige scenario er ifølge rapporten at Loan-to-Value (LTV)
er relativt lavt på 62% sammenlignet med andre lande som har
lignende erfaringer. Hvis realiserede tab på detail realkredit
bøgerne ligger i niveauet på 3-4% af samlede lån, så vil det være
et mirakel i sig selv, idet Spanien negative økonomiske baggrund
kan udløse kredit risiko bevægelser. Spanien har i øjeblikket en
arbejdsløshedsrate på 25%, hvilket ifølge det værst tænkelige
scenario i rapporten forventes at nå 27,2% ved udgangen af
2014.
Samlet set, baseret på denne rapport, så har den Spanske
regering købt sig noget tid og markedet har købt den overordnede
historie. Dette vil blive yderligere gransket hen ad vejen og i
takt med at vi får flere informationer. På nuværende tidspunkt er
vi dog bekymrede for at denne stress test vil have samme effekt som
den forrige foretaget af European Banking Authority, og at den
derved anses for ikke at give et fuldt billede af situationen.
Denne artikel kommer fra 