Af Peter Garnry
Ufuldkommene beta peger på afkobling mellem Amerikanske
og Europæiske aktier.
Hvis man ser Bloomberg videoen "The Math Behind the Decoupling"
får man indtryk af, at Amerikanske og Europæiske aktier har været
afkoblet fra hinanden siden 2010 og især i 2012. Konklusionen er
baseret på en ufuldkommen måleenhed - Beta - en arv fra CAPM
modellen, som stadig er bredt anvendt. Beta kan være meget
forskellig afhængig af hvilken tidsserie man beregner variationen
på og anvender i nævneren. I videoklippet vises det hvorledes beta
på daglige afkast er faldet i 2012. Hvis vi beregner beta baseret
på STOXX 600 indekset i stedet for på MSCI Europe (som anvendes i
klippet) så er der en beta på 0,59 i 2012 og på 0,78 i 2011,
hvilket skal sammenholdes med niveauer på henholdsvis 0,45 og 0,63
som anvendes i Bloomberg videoen. I denne beregning har vi anvendt
STOXX 600 i nævneren. Hvis vi i stedet anvendte S&P 500
variansen, så ville beta faktisk stige fra 0,71 i 2011 til 0,91 i
2012. Dette viser hvor ustabil beta kan være, og også hvorfor beta
ikke er et godt mål for samvariation.
Korrelation viser en markant stigning i samvariation
mellem Amerikanske og Europæiske aktier.
Hvis vi i stedet anvender korrelation på daglige
afkastobservationer, så var korrelationen mellem S&P 500 og
STOXX 600 på 0,68 - 0,74 og 0,73 for henholdsvis 2010, 2011 og
2012. Derved er der basalt set ikke nogen væsentlig forandring i
korrelationen mellem Amerikanske og Europæiske aktier.
Vi ved alle, at daglige afkast data indeholder mere støj, så
hvis vi anvender månedlige data i stedet, så filtrerer man det
meste af støjen fra. Grafen herunder viser en 60 måneders rullende
korrelation mellem Amerikanske og Europæiske aktier og det
kumulative (indekserede) afkast siden begyndelsen af 1995.
Konklusionen er temmelig klar. Korrelationen mellem Amerikanske
og Europæiske aktier er øget fra omkring 0,5 til 0,9 siden 1995 i
takt med at globale aktiemarkeder er blevet mere integrerede og
multinationale virksomheder ekspanderer ind i de samme geografiske
regioner. Dybest set så har forøgelsen i frihandel gjort de
udviklede landes aktiemarkeder mere synkroniserede en nogensinde
før. Så vi kan ikke se nogen statistiske beviser på en afkobling,
til trods for en tydelig forskel i hvordan markederne har klaret
sig siden starten af 2011.
Diversifikation bør baseres på flere
aktivklasser.
Da korrelationen mellem Amerikanske og Europæiske aktier ligger
på omkring 0,9, er fordelen ved at diversificere gennem at
kombinere flere aktiemarkeder i ens portefølje beskeden. En korrekt
diversifikation opnås ved at kombinere afkast som har lav
korrelation, især i forskellige økonomiske regimer. Som sådan bør
investorer vælge mellem Amerikanske eller Europæiske aktier når det
bestemmer deres aktieeksponering. Som man vil kunne se i vores
Quarterly Outlook, som snart offentliggøres, så er vi meget
forsigtige i forhold til Europæiske aktier (bortset fra Tyskland og
UK) og synes samtidig bedre om amerikanske aktier.
Tilbage til diversifikations problemstillingen. Hvad investorer
bør gøre er, at skabe porteføljer som indeholder aktier, råvarer,
statsobligationer, virksomhedsobligationer, ejendomme. Det meste af
denne eksponering kan opnås gennem likvide amerikansk baserede
EFT's (Exchange Traded Funds - følger indeks, råvarer eller kurv af
aktivklasser). Det vil til gengæld give en høj USD eksponering
hvilket man så skulle diversificere ved at holder andre valutaer
såsom EUR, CAD, AUD og JPY etc.
Denne artikel kommer fra 