Af Matt Bolduc
Value-investering drejer sig i lige så stor udstrækning om
disciplin, som om virksomhedsanalyse og værdiansættelsesteknikker.
Disciplin kommer i forgrunden når man finder en aktie som har en
høj sikkerhedsmargin, og ens eventuelle investering i aktien vil
betyde, at man går imod mængden, som mener at der er en god årsag
til den skæve prisfastsættelse (det vil sig at markederne er
effektive.)
Sikkerhedsmargin, et udtryk som blev opfundet af Benjamin
Graham, value-investeringens fader, er basalt set forskellen mellem
en akties indre værdi og markedsværdien. Hvis man til gengæld tror
på effektive markeder, så er der ikke noget der hedder
sikkerhedsmargin - og enhver forskel mellem værdiansættelse og
markedsværdi må derved skyldes tilstedeværelsen af umanifesteret
information.
At fastsætte den indre værdi - og derved sikkerhedsmarginen - er
ikke nogen nem opgave. Men per definition giver det en grad af
selvtillid i en investeringsbeslutning, som man ikke ville kunne
have som ren spekulant. I denne sammenhæng kalder vi en spekulant
en person som prøver på at bedømme hvad andre investorer vil være
villige til at betale for en aktie snarere end hvad aktien faktisk
er værd.
Sikkerhedsmargin i praksis.
Hvis man beregner at en aktie er 15 værd men i øjeblikket
handler til 10, så er ens sikkerhedsmargin 33%. Det er den stødpude
man har, hvis ens beregning af virksomhedens indre værdi viser sig
ikke at være korrekt. Hvis man til gengæld køber en aktie som
er 15 værd for 15, så har man ingen stødpude, hvis man har
fejlanalyseret virksomheden. Selv hvis man har ret, så vil aktien
sandsynligvis stige med 6-10% om året, hvilket ikke er dårligt, men
det giver fortsat ikke nogen sikkerhed såfremt man tager fejl.
Gennem 2009 handlede visse Canadiske mineselskaber eksempelvis
væsentligt under deres indre værdi. Faktisk havde nogle af
selskaberne mere likviditet i balancen (og ingen gæld) end den
samlede markedsværdi. Derfor hvis man mente at markedet altid er
effektivt, så vil man derved antage, at markedet havde indregnet
endnu ukendte begivenheder, og at dette retfærdiggjorde de utroligt
lave kurser. Denne hidtil ukendte begivenhed skete naturligvis
ikke, da den aldrig virkeligt eksisterede. For investorer som holdt
hovedet koldt, skabte dette en stor sikkerhedsmargin - og for nogle
af dem afkast på over 200-300% uden at de måtte spekulere og uden
at de skulle geare deres investering.
Så for at være en god value-investor må man gøre sit
hjemmearbejde, lukke støjen ude og tænke over hvad man vil betale
for hele virksomheden. Hvis svaret er meget mere en markedsværdien,
så har man måske en rigtig god investeringsmulighed foran sig.
Denne artikel kommer fra 