Af Peter Bo Kiaer
Aktiemarkedsudvikling drives af indtjeningsvækst og på toppen af
dette forandringer i PE-niveauet også kaldet multipel ekspansion
eller sammentrækning. Forandringer i opfattelsen af fremtidig vækst
forandrer løbende hvad investorer er villige til at betale for
indtjening - altså forandringer i PE-niveauet.
Den kommende regnskabssæson
Der er ingen direkte perfekt korrelation mellem forandringer i
S&P 500 og forandringen i indtjening per aktie (EPS), men der
er gode tegn på, at der er en synkroniseret retning. Baseret på
dette synes investorer allerede at have taget i betragtning at
dette års resultater for andet kvartal vil lande i den lave ende
(se graf 1).
Dette falder godt i tråd med vores hidtidige observationer (og
artikel) om at vi ser svage indtjeningsoverraskelser forud for den
kommende rapporteringssæson. En umiddelbar fortolkning af dette
ville være, at markedet er forberedt på negative nyheder og derved
kan være modstandsdygtigt til en vis grad. Vi håber at dette er
tilfældet, men der er andre tegn på at markedet kunne være klart
til at tage yderligere skridt i nedadgående retning.
Har investorer taget tilstrækkeligt meget med i
betragtningen?
Makro-overraskelser - altså en indikation på vækstforandringer
og derved prisen på S&P 500 - har siden 2008 bevæget sig i et
temmelig synkroniseret mønster i forhold til S&P 500 (se graf
2)
Baseret på graf 2 vil vi mene, at der er en risiko for et lavere
S&P 500, idet investorer har prissat en svagere andet kvartals
indtjeningssæson, men de har ikke rigtigt taget i betragtning hvor
alvorlig modvinden virkelig er i øjeblikket.
Multipel sammentrækning - passer med et svagt makro
billede.
Hvis indtjening falder lidt tilbage, så vil forandringen i
S&P 500 komme fra en lavere PE. Dette passer med lavere
vækstforventninger. Hvis dette er konklusionen, så vil dette
budskab sprede sig mellem investorer gennem regnskabssæsonen. Det
er vores opfattelse at investorernes reaktion på denne
regnskabssæson vil sætte tonen i en række måneder herfra.
Denne artikel kommer fra 