25. juli: Apple Q3: Skuffede med "blot" 21 pct.s vækst
26. juli: Statoil Q2: Dobbelt så godt som ventet
25. juli 2012 13:00

Aktietema-Bill Ackman’s øjesten JC Penney: Ekstrem forvandling kan skabe værdi

Euroinvestor_JC_Penny_470x200

JC Penneys kursudvikling har været alt andet end imponerende over de seneste par år. En svag drift, og manglende retning har gjort investorer mere og mere frustrerede. Virksomheden startede indeværende år på det forkerte ben med en profit warning, som kom i forlængelse af at omsætningen for første kvartal 2012 var væsentligt lavere end forventet. Første kvartal af indeværende regnskabsår var endnu værre, idet salget skrumpede med 20% sammenholdt med året før og bundlinjen viste et tab på USD 163 millioner. Aktien er i år faldet med 41,2%.

Denne artikel kommer fra Euroinvestor_TradingFloor
Af Sverrir Sverrisson, Saxo Bank

Graf1

Selvom den historiske kursudvikling har været svag, betyder det imidlertid ikke at det samme vil gøre sig gældende fremover. Det er vores opfattelse, at CEO Ron Johnson (hjernen bag Apples detail handels succes), og hans plan for en ekstrem forvandling er gode tegns for JC Penneys fremtid.

Roden til problemet er ineffektivitet

Ineffektivitet såsom høje lagerniveauer, dårligt afkast på markedskampagner og et overdrevent medarbejderantal har resulteret i massive driftsomkostninger. For at fremhæve den manglende effektivitet har vi sammenholdt JC Penneys brutto og EBITDA marginer i forhold til konkurrerende virksomheders. Af graf 2 fremgår det, at bruttomarginerne er temmelig ens i niveauet omkring 35-45%, men hvis vi ser på EBITDA marginer (graf 3), så er det tydeligt, at JC Penney ikke er konkurrencedygtig og er oppustet af unødvendige driftsomkostninger, som betyder at deres marginer er 2 til 3 gange mindre end konkurrenternes.

Graf2

Graf3

JC Penney ser ud til at have 15% flere medarbejdere og 40% flere overordnede stillinger end sine konkurrenter. I tillæg, så anslog Ron Johnson i et brev til aktionærerne, at 99% af virksomhedens markedsfremstød i 2011 ikke fungerede. Hvilket spild af penge!

Derfor ved at skære omkostningerne med USD 900 millioner - svarende til 18% af sidste års samlede operationelle omkostninger - ved udgangen af i år, og ved at strømline butiksoperationen, så kan JC Penney let bringe sin EBITDA margin op på et konkurrencedygtigt niveau. Men bemærk at strukturelle ændringer sjældent kommer uden en pris. De har typisk en mere langsigtet effekt på ydeevne og salg. Effekterne ses derfor ikke umiddelbart. JC Penney anvendte i det seneste regnskabsår USD 451 millioner på strukturelle ændringer og yderligere USD 76 millioner blev anvendt i det seneste kvartal.

Den nye CEOs dramatiske forandringer af prispolitik og kultur var som udgangspunkt forventet at reducere JP Penneys første kvartal af 2012. Og det var præcis hvad der skete. Kunderne fik ikke hvad de var vandt til - altså kuponer, særlige tilbud og fremstød. Salget faldt derfor med 20%.

Virksomheden er stadig i en omstillingsfase og vendepunktet er ikke nået endnu. Den bedste indikation på at virksomheden er ved at nå vendepunktet er når omsætningen ikke falder mere.  Omstillingen tager tid, og det er meget sandsynligt at salget (i forhold til sidste år) vil falde igen når JCP rapporterer den 7. August 2012. Imidlertid kan andet halvår af JC Penneys regnskabsår allerede gå hen og vise forbedringer som følge af disse tiltag.

At ændre kundeopfattelse er vanskeligt og risikabelt

Det konkurrencemæssige landskab i detailhandlen er fyldt med kuponer, særlige tilbud og rabatter. Johnson's plan er at forlade priskrigszonen og ganske enkelt tilbyde sine kunder lavere priser hver dag. JCP bliver imidlertid ikke nogen lavpris kæde, men forsøger på at give kunderne præcis hvad de vil have og derved undgå at foretage ubrugelige og dyre fremstød. At gå over til en sådan prispolitik er i hvert fald modigt, og det vil tage tid før forandringen materialiseres, da det generelt er vanskeligt af ændre kunders opfattelse. Hvis planen til gengæld lykkes og kunderne faktisk erkender at det ikke er nogen fordel at jage kuponer eller priskrige, så vil JC Penney have en vinder strategi.

Nuværende værdifastsættelse

Det er vores opfattelse at JC Penney har potentiale til at blive en stærk turnaround kandidat over de kommende år selvom Ron Johnsons plan ikke vil blive fuldt implementeret øjeblikkeligt. Bill Ackmann ejer gennem sin fond Pershing Square Capital Management for USD 1 milliard i virksomheden - svarende til cirka 25%. Han er kendt for at være en aktiv value investor som investerer i turnaround virksomheder, hvilket tilføjer muligheder. Under antagelse af at  omkostningsreduktionsstrategien er succesfuld, så har vi i tabel 1 opstillet tre scenarier med forskellige salgsestimater hvor vi anvender et fem års gennemsnit for andre omkostninger. Selv hvis man blot forventer at fremtidig omsætning vil ligge på niveau med seneste år og virksomheden er værdiansat til en PE i linje med industrigennemsnittet, så er potentialet ganske rimeligt. Hvis vi til gengæld tror på at den nye strategi er en vinder, som bringer JC Penney tilbage til 2007 niveauet uden at administrationsomkostningerne går gennem taget, så har aktien et massivt opadgående potentiale.

Graf4

Under alle omstændigheder så vil tingene blive værre før at de kan blive bedre for JC Penney. Omsætningen vil fortsætte med at falde i nogen tid - men hold godt øje. Så snart salget begynder at stabiliseres, så kan det være et tegn på at virksomheden officielt er ved at påbegynde sin turnaround. 

 

 

Indholdet i denne artikel er oversat fra engelsk. I tilfælde af afvigelser mellem denne og den originale engelske version er den originale engelske version fra Trading Floor gældende.

Test vores Eurotrader handelsplatform til aktiehandel, og få adgang til 11.000 aktieanalyser.

Download gratis demo af Eurotrader

 

Opret kommentar

Relateret debat

  • 1 uge
  • 1 måned
  • 1 År
21 apr
OMXC25
Som tidligere påvist kan bulls køre hen over hvilken som helt bear. Hvis de altså vil. Det kræver at..
30
19 apr
 
Et opgør med Finanstilsynet er tvingende nødvendigt, hvis tilliden til markedet ikke skal lægges øde..
28
15 apr
OMXC25
Virkelig intelligent indlæg. En masse om at markedet er på vej til nedtur, men sjovt nok ikke så meg..
24
18 apr
 
LÆS NU FOR HELVEDE NOGEN AF DE 38000 indlæg som siger at børsen er nede!   Det er kraftstejleme da u..
21
20 apr
VWS
Vestas har en ordrerbeholdning større end de nogensinde har haft, og de sendte en næsten færdigjort ..
19
19 apr
BAVA
      Vedr. shortsqeeze mm. og den ekstreme kursmanipulation der dagligt foregår på Nasdaq Kbhvn. T..
19
20 apr
VWS
hvornår kommer analysen?
16
18 apr
 
Det er en katastrofe ! Hvis det fortsætter ret meget længere er vi allesammen nødt til at gå ud og l..
16
17 apr
LAUR
An aktie man aldrig skal eje. Ejerne trækker store summer ud, at en virksomhed der kæmper for overle..
14
19 apr
 
Hej alle,   Jeg lavede et lille indlæg på Stolt-Nielsen for nylig hvor jeg desværre – og det beklage..
13

Bavarian: Udenlandske kapitalfonde øger væddemålet på kursfald

20-04-2018 16:36:15
En række kapitalfonde har onsdag og torsdag øget sine shortpositioner i biotekselskabet Bavarian Nordic. Det viser en række indberetninger til Finanstilsynet. Torsdag har Capital Partners øget sin shortposition til 0,62 pct. af aktierne fra 0,54 pct. Ligeledes har AHL Partners øget sin shortposition til 1,31 pct. af Bavarian-aktierne. Tidligere havde kapitalfonden shortet 1,20 pct.Arrow Street øge..

Vestas-konkurrent sælger flere vindmøller - men prispresset fortsætter

20-04-2018 12:49:56
Den amerikanske Vestas-konkurrent General Electric (GE) har solgt flere vindmøller i første kvartal, men selskabet melder om fortsat prispres i branchen. GE havde i de første tre måneder af 2018 en ordreindgang på 936 vindmøller mod 589 i samme periode sidste år. Selskabet oplyser ikke størrelsen på de solgte møller, men skriver i en kommentar, at det har haft en stærk vækst i USA målt på megawatt..

Brøndby-aktien banker til vejrs efter sejr over guldrival

20-04-2018 09:20:41
Aktien i Brøndby IF bliver sendt til vejrs med en stigning på 13,6 pct. til 1,25 kr. fredag morgen, efter at fodboldklubben torsdag aften vandt 3-2 på udebane over FC Midtjylland i Alka Superligaen.Med sejren fastholder Brøndby IF sin førsteplads i Alka Superligaen og har nu tre point ned til netop FC Midtjylland på andenpladsen. Der mangler at blive spillet seks runder, før sæsonen er slut i Alka..

Mest læste nyheder

  • 24 timer
  • 48 timer
  • 1 uge

Køb- og salgsanbefalinger

  • Trend
  • Pengemaskinen

Copyright Euroinvestor A/S 2018  Disclaimer Cookie- og privatlivspolitik
Aktieinformation leveres af Morningstar.
Data er forsinket 15-20 minutter iht. de enkelte børsers regler om videredistribution.
 
22. april 2018 15:59:57
(UTC+01:00) Brussels, Copenhagen, Madrid, Paris
Version: ReleaseBuild_20180417.1 - EUROWEB1 - 2018-04-22 15:59:57 - 2018-04-22 15:59:57 - 1 - Website: OKAY