6. august: Facebook: den første bølge af aktier frigives den 16. August
8. august: Analytiker opjusteringer: GAP vokser og Europæisk luftfart letter
7. august 2012 04:00

Manchester United børsintroduktion - en analytikers opfattelse: Det er en dårlig investering

Denne artikel kommer fra Euroinvestor_TradingFloor 
Af Sverrir Sverrisson, Saxo Bank

Vi har tidligere udtrykt vores opfattelse, at Manchester United er en glimrende klub, men en dårlig investering. Denne opfattelse er ikke ændret efter at have gennemlæst virksomhedens seneste tilføjelser. Faktisk er vi blevet endnu mere overbevist om at denne aktie er en forfærdelig investering.

Detaljer om børsintroduktionen

Manchester United planlægger at anvende provenuet fra børsintroduktionen til at reducere den belastende gæld, som havnede i balancen da Glazer familien overtog virksomheden i en gældsfinansieret (i virksomheden) handel i 2005. Med et salg af 16,7 millioner aktier (svarende til 10% af den samlede kapital) i et prisleje mellem USD 16-20, så vil klubben blive værdiansat til mellem USD 2,6 milliarder og USD 3,3 milliarder. Dette er mere end det dobbelte af hvad Glazer familien betalte for klubben.

Det udtrykte mål med børsintroduktionen er at reducere gæld, og man ville dermed antage, at det samlede provenu ville blive anvendt til gældsreduktion. Men der tager man fejl. Strukturen er følgende: klubben sælger 8.333.333 aktier til en pris på mellem USD 16 og 20, og provenuet vil sidenhen blive brugt til at nedbringe gæld. I mellem tiden så sælger Glazer familien 8.333.333 aktier og provenuet af dette går i Glazer familiens egne lommer. Så ejerne er derved ikke udelukkende på udkig efter investorer som kan hjælpe med at nedbringe gæld. De vil også fylde deres egne lommer.

Når Glazer familien har taget deres andel af introduktionsprovenuet på USD 210 millioner, så er der omtrent USD 100 millioner tilbage, som vil blive anvendt til at afdrage på den eksisterende gæld på USD 440 millioner. Denne reduktion i gældsætning vil naturligvis reducere klubbens årlige renteudgifter og dermed efterlade mere likviditet (forhåbentlig) til at vedligeholde holdet og faciliteterne.

Graf2

Med udgangspunkt i detaljerne i tabel 1, kan man se at aktien - med udgangspunkt i den forventede 2012 indtjening - sandsynligvis vil handle i et P/E-interval på mellem 75 og 93 gange. Dette er MEGET dyrt for et selskab, som ikke har vist attraktiv indtjenings- eller omsætningsvækst over de senere år, og for aktier i en virksomhed hvis forretningsmodel er at drive en fodboldklub. Værdiansættelsen giver simpelthen ingen mening.

Advarselssignaler

Med den yderligere information som kom gennem tilføjelserne forrige mandag, så har vi et klarere billede af hvordan det finansielle år 2012 vil udvikle sig for klubben. Som man kunne forvente, er vi ikke synderligt imponerede.

Vi kan være enige i at klubben har været dygtig til at udvikle sit kommercielle omsætningssegment, som omfatter sponsorater, detail, merchandising og produkt licenser (omkring 35% af 2012 omsætningen). Dette segment vil sandsynligvis fortsætte med at vokse, idet klubben har annonceret en rekord sponsoraftale med verdens største bilproducent GM.

Alle omsætningskilder (kommerciel, TV og kampe) er imidlertid stærkt afhængige af hvordan klubben klarer sig på banen. Dette gør sig især gældende for TV og kampindtægter, som faldt med 12% i forhold til året før. Det er ikke blot TV eller kampindtægterne som er følsomme overfor hvorledes klubbens performance på banen, den kommercielle værdi falder også med tiden hvis klubbens præstationer på banen forværres.

Trods voksende kommercielle indtægter over de seneste år, så forventes den samlede omsætning for 2012 at blive mellem 3,5 til 5 procent lavere end året før. Omsætningen blev kraftigt påvirket af at klubben ikke formåede at kvalificere sig til de afsluttende stadier af Champions League sidste år, hvilket viser hvor følsom omsætningen er i forhold til præstationerne på banen. Samtidig med at omsætningen falder, så er spiller og medarbejderlønninger steget med 4 til 5 procent. Første advarselssignal! Omsætningen falder og omkostningerne stiger.

Et andet advarselssignal er den omfattende skattekredit som klubben udnytter i 2012.  Da klubben har en skattekredit på omkring GBP 27 millioner, så vil den komme ud med et overskud for 2012. Skattekreditten er en engangshændelse og hjælper ikke klubben til at være profitabel til næste år. Uden denne skattekredit ville klubben ikke have haft overskud i 2012.

Det tredje advarselssignal er, at de samlede driftsomkostninger vokser hurtigere en omsætningen. En væsentlig faktor i driften af en fodboldklub er spillerlønninger. I takt med at fodboldverdenen bliver mere og mere konkurrencepræget, så stiger lønningerne markant. Hvis klubben ikke formår at øge omsætningen med en højere rate en væksten i omkostningerne, så ender man med at have et væsentligt problem. Det er ganske enkelt finansiel fornuft.

Konklusion

En aktie med begrænset eller ingen vækst, prissat til en P/E på over 70 - NEJ TAK. Dette er ikke en virksomhed som ekspandere sine aktiviteter til nye regioner eller øge antallet af kampe de spiller ved at spille andre turneringsrækker uden for hjemlandet eller som kan skabe et "datterselskabshold" andetsteds. TV og kampindtægterne er ganske enkelt begrænsede til en hvis grad. Den primære faktor, som kan øge omsætningen, er den kommercielle værdi af mærket. Dette er imidlertid ikke nok for os til at skabe en case for investering.

  

 

Indholdet i denne artikel er oversat fra engelsk. I tilfælde af afvigelser mellem denne og den originale engelske version er den originale engelske version fra Trading Floor gældende.

Test vores Eurotrader handelsplatform til aktiehandel, og få adgang til 11.000 aktieanalyser.

Download gratis demo af Eurotrader

 

Opret kommentar

Relateret debat

  • 1 uge
  • 1 måned
  • 1 År
18 dec
VELO
Gennemgang og analyse af Veloxis' søgsmålJeg har brugt min aften på at "hygge" mig med Veloxis netop..
62
14 dec
GEN
Genmab kom sent fredag med en fondbørsmeddelse om en milestone på $3 milloner vedrørende deres DuoBo..
30
18 dec
VWS
Normal 0 21 false false false DA X-NONE X-NONE ..
28
18 dec
GEN
Med FDA´s godkendelse af Amgens (Micromet) godkendelse af Blincyto (blinatumomab), fik vi for alvor ..
24
18 dec
PNDORA
Nu har jeg købt og solgt aktier i 8 år og var os her på debatten for 4-5 år siden men har glemt mit ..
24
12 dec
OW
  Mange danske har nok set DR’s dokumentar udsendelser om, hvad der skete med mange af de tidligere ..
18
14 dec
VWS
Lomborg ved udmærket godt han er på gyngende grund, i mange af hans påstande.   Den værste er, når h..
17
13 dec
VWS
Nu kører vi/Vestas den sidste måned af Q4-2014, og aktiviteten er øget måned efter måned igennem 201..
16
14 dec
MAERSK-B
Husk nu at en produktions nedgang på små 500000 tønder om dagen kan få prisen til at stige markant m..
12
18 dec
 
  Jeg er gratist, jeg læser med på EI uden at skrive. Det er sjældent, man kan få gratis lunch; men ..
11

Aktier/middag:Carlsberg presset i positivt C20

19-12-2014 11:42:20
Noget tyder på, at julestemningen har smittet af på investorerne på det danske aktiemarked. I hvert fald gør købelysten på det danske C20 Cap-indeks sig gældend..

Aktier/tendens: Nye stigninger på vej

19-12-2014 08:15:47
Aktiestemningen er fortsat positiv på de globale markeder fredag morgen. Torsdag havde Stoxx 50-indekset i Europa sin bedste dag i over to år med et løft på 3,3..

Intermail FY: Underskud nedbragt trods stort fald i omsætningen

18-12-2014 15:06:02
Intermail, der producerer konvolutter og forsendelseskoncepter, havde igen røde tal på bundlinjen i regnskabsåret 2013/14, hvor omsætningen styrtdykkede til 416..

Mest læste nyheder

  • 24 timer
  • 48 timer
  • 1 uge
1
Aktier/tendens: Nye stigninger på vej
2
Novo indgår forskningsaftale med amerikanere - NY
3
Torsdagens aktier: I topform med Vestas og Mærsk i spidsen
4
EU's udenrigschef: Putin må skifte kurs
5
Nordjyske Bank melder sig i kampen om Nørresundby Bank - NY

Copyright Euroinvestor A/S 2014  Disclaimer Privatlivspolitik
Aktieinformation leveres af Interactive Data.
Data er forsinket 15-20 minutter iht. de enkelte børsers regler om videredistribution.
 
19. december 2014 13:14:29
(UTC+01:00) Brussels, Copenhagen, Madrid, Paris
Version: LiveBranchBuild_20141211.1 - EUROWEB6 - 2014-12-19 13:14:29 - 2014-12-19 13:14:29 - 1 - Website: OKAY

Når du besøger Euroinvestor.dk accepterer du, at der anvendes cookies, som vi og vores samarbejdspartnere benytter til funktionalitet, statistik og markedsføring. Læs mere om cookies på Euroinvestor.dk her

x