7. august: Danske Banks udlån i Danmark falder
8. august: Lundbeck/ABM: Mange mørke pletter i regnskabet
7. august 2012 13:00

Aktietema-Manchester United børsintroduktion - en analytikers opfattelse: Det er en dårlig investering

Vi har tidligere udtrykt vores opfattelse, at Manchester United er en glimrende klub, men en dårlig investering. Denne opfattelse er ikke ændret efter at have gennemlæst virksomhedens seneste tilføjelser. Faktisk er vi blevet endnu mere overbevist om at denne aktie er en forfærdelig investering.

Denne artikel kommer fra Euroinvestor_TradingFloor 
Af Sverrir Sverrisson, Saxo Bank

Euroinvestor_Manchester_United_470x300

Detaljer om børsintroduktionen

Manchester United planlægger at anvende provenuet fra børsintroduktionen til at reducere den belastende gæld, som havnede i balancen da Glazer familien overtog virksomheden i en gældsfinansieret (i virksomheden) handel i 2005. Med et salg af 16,7 millioner aktier (svarende til 10% af den samlede kapital) i et prisleje mellem USD 16-20, så vil klubben blive værdiansat til mellem USD 2,6 milliarder og USD 3,3 milliarder. Dette er mere end det dobbelte af hvad Glazer familien betalte for klubben.

Det udtrykte mål med børsintroduktionen er at reducere gæld, og man ville dermed antage, at det samlede provenu ville blive anvendt til gældsreduktion. Men der tager man fejl. Strukturen er følgende: klubben sælger 8.333.333 aktier til en pris på mellem USD 16 og 20, og provenuet vil sidenhen blive brugt til at nedbringe gæld. I mellem tiden så sælger Glazer familien 8.333.333 aktier og provenuet af dette går i Glazer familiens egne lommer. Så ejerne er derved ikke udelukkende på udkig efter investorer som kan hjælpe med at nedbringe gæld. De vil også fylde deres egne lommer.

Når Glazer familien har taget deres andel af introduktionsprovenuet på USD 210 millioner, så er der omtrent USD 100 millioner tilbage, som vil blive anvendt til at afdrage på den eksisterende gæld på USD 440 millioner. Denne reduktion i gældsætning vil naturligvis reducere klubbens årlige renteudgifter og dermed efterlade mere likviditet (forhåbentlig) til at vedligeholde holdet og faciliteterne.

Graf2

Med udgangspunkt i detaljerne i tabel 1, kan man se at aktien - med udgangspunkt i den forventede 2012 indtjening - sandsynligvis vil handle i et P/E-interval på mellem 75 og 93 gange. Dette er MEGET dyrt for et selskab, som ikke har vist attraktiv indtjenings- eller omsætningsvækst over de senere år, og for aktier i en virksomhed hvis forretningsmodel er at drive en fodboldklub. Værdiansættelsen giver simpelthen ingen mening.

Advarselssignaler

Med den yderligere information som kom gennem tilføjelserne forrige mandag, så har vi et klarere billede af hvordan det finansielle år 2012 vil udvikle sig for klubben. Som man kunne forvente, er vi ikke synderligt imponerede.

Vi kan være enige i at klubben har været dygtig til at udvikle sit kommercielle omsætningssegment, som omfatter sponsorater, detail, merchandising og produkt licenser (omkring 35% af 2012 omsætningen). Dette segment vil sandsynligvis fortsætte med at vokse, idet klubben har annonceret en rekord sponsoraftale med verdens største bilproducent GM.

Alle omsætningskilder (kommerciel, TV og kampe) er imidlertid stærkt afhængige af hvordan klubben klarer sig på banen. Dette gør sig især gældende for TV og kampindtægter, som faldt med 12% i forhold til året før. Det er ikke blot TV eller kampindtægterne som er følsomme overfor hvorledes klubbens performance på banen, den kommercielle værdi falder også med tiden hvis klubbens præstationer på banen forværres.

Trods voksende kommercielle indtægter over de seneste år, så forventes den samlede omsætning for 2012 at blive mellem 3,5 til 5 procent lavere end året før. Omsætningen blev kraftigt påvirket af at klubben ikke formåede at kvalificere sig til de afsluttende stadier af Champions League sidste år, hvilket viser hvor følsom omsætningen er i forhold til præstationerne på banen. Samtidig med at omsætningen falder, så er spiller og medarbejderlønninger steget med 4 til 5 procent. Første advarselssignal! Omsætningen falder og omkostningerne stiger.

Et andet advarselssignal er den omfattende skattekredit som klubben udnytter i 2012.  Da klubben har en skattekredit på omkring GBP 27 millioner, så vil den komme ud med et overskud for 2012. Skattekreditten er en engangshændelse og hjælper ikke klubben til at være profitabel til næste år. Uden denne skattekredit ville klubben ikke have haft overskud i 2012.

Det tredje advarselssignal er, at de samlede driftsomkostninger vokser hurtigere en omsætningen. En væsentlig faktor i driften af en fodboldklub er spillerlønninger. I takt med at fodboldverdenen bliver mere og mere konkurrencepræget, så stiger lønningerne markant. Hvis klubben ikke formår at øge omsætningen med en højere rate en væksten i omkostningerne, så ender man med at have et væsentligt problem. Det er ganske enkelt finansiel fornuft.

Konklusion

En aktie med begrænset eller ingen vækst, prissat til en P/E på over 70 - NEJ TAK. Dette er ikke en virksomhed som ekspandere sine aktiviteter til nye regioner eller øge antallet af kampe de spiller ved at spille andre turneringsrækker uden for hjemlandet eller som kan skabe et "datterselskabshold" andetsteds. TV og kampindtægterne er ganske enkelt begrænsede til en hvis grad. Den primære faktor, som kan øge omsætningen, er den kommercielle værdi af mærket. Dette er imidlertid ikke nok for os til at skabe en case for investering.

  

 

Indholdet i denne artikel er oversat fra engelsk. I tilfælde af afvigelser mellem denne og den originale engelske version er den originale engelske version fra Trading Floor gældende.

Test vores Eurotrader handelsplatform til aktiehandel, og få adgang til 11.000 aktieanalyser.

Download gratis demo af Eurotrader

 

Opret kommentar

Relateret debat

  • 1 uge
  • 1 måned
  • 1 År
21 maj
PNDORA
Hej Enkommentar,   Du skrev i en besked i går til en anden debatør, om hvad det var i Pandora's regn..
23
17 maj
PNDORA
Jeg personligt mener at en stor del af skribenterne her på forum og markedet som helhed overreagerer..
17
22 maj
 
Som formentlig en del andre har jeg i løbet af 2018 læst en del om en snarlig nedtur i aktier. Og j..
16
21 maj
PNDORA
Sludder Michael. At Pandora kom med et mindre heldigt regnskab berettiger slet slet ikke det massiv..
16
16 maj
PNDORA
Pandora dykkede fordi der manglede 60 millioner i omsætning ud af 1.500 millioner. Det er jo helt gr..
16
19 maj
PNDORA
Pandora realiserede i Q1 2018 en omsætning, som var 44 mDKK lavere end 1Q 2017, såfremt valutakurser..
15
21 maj
PNDORA
Fedt at bruge Dominick Beskos, han har om noget haft evner til at forudsige markedet. Man kan sige, ..
14
17 maj
NOVO-B
Trump fik fortalt at PBM'ernes rabatsystem er taget for fremskaffelse af lavere priser til patienter..
14
19 maj
PNDORA
Når nu det kan være så svært, at tolke shortere, og andre på markedet, så kan det være en god ide, a..
13
18 maj
DANSKE
Kongsmart, Jensen og Pedersen var de 3 sidste kandidater til en højt betroet post i banken. De mangl..
13

FLSmidth/JPMorgan: Hæver kursmålet til 440 kr. fra 400 kr.

23-05-2018 12:10:05
JPMorgan har hævet kursmålet for FLSmidth-aktien til 440 kr. fra tidligere 400 kr. Det viser data fra Bloomberg News.Anbefalingen bliver der ikke pillet ved, da den stadig er "overvægt". FLS-aktien falder 0,4 pct. til 433,40 kr. onsdag middag./ritzau/FINANS

Mærsk/Alphaliner: Stor tilgang af nye skibe på markedet giver svært år

23-05-2018 11:27:14
2018 har indtil videre været sløjt for Mærsk og de øvrige store rederier, og der er ikke gode chancer for en mærkbar forbedring resten af året, hvor der løbende kommer nye og større skibe på markedet. Det vurderer analysefirmaet Alphaliner, der oplyser, at de 13 største containerrederier samlet har øget deres kapacitet - målt på antallet af containere - med 9,1 pct. i de første fem måneder af året..

Aktier/tendens: Mærsk og Genmab vil tage fokus i let negativ åbning

23-05-2018 08:16:09
A.P. Møller-Mærsk og Genmab vil løbe med opmærksomheden på det danske aktiemarked onsdag morgen, hvor det generelle marked ventes at åbne en smule lavere.Tirsdag sluttede de amerikanske aktieindeks med små fald, og i Asien går de store aktieindeks tilbage onsdag morgen, hvor futures i USA også viser minusser mellem 0,2 og 0,5 pct. Det meste af tirsdagen var markedet ellers præget af optimisme, eft..

Mest læste nyheder

  • 24 timer
  • 48 timer
  • 1 uge
1
Aktier/middag: Mærsk og Vestas sendes ned efter Trump-kommentar
2
Aktier/tendens: Mærsk og Genmab vil tage fokus i let negativ åbning
3
Pandora: Ny amerikansk hedgefond har satset penge på kursfald
4
Tirsdagens aktier: Mærsk fik comeback på opblødt handelskonflikt
5
Genmab-analytiker: Darzalex-salget viser underliggende vækst

Køb- og salgsanbefalinger

  • Trend
  • Pengemaskinen

Copyright Euroinvestor A/S 2018  Disclaimer Cookie- og privatlivspolitik
Aktieinformation leveres af Morningstar.
Data er forsinket 15-20 minutter iht. de enkelte børsers regler om videredistribution.
 
23. maj 2018 16:50:46
(UTC+01:00) Brussels, Copenhagen, Madrid, Paris
Version: LiveBranchBuild_20180515.2 - EUROWEB2 - 2018-05-23 16:50:46 - 2018-05-23 16:50:46 - 1 - Website: OKAY