10. august: Råvarer: Olieprisen falder trods optimisme hos analytikere
13. august: USA/aktier: Fem uger med fremgang
10. august 2012 12:55

Aktietema-Kultdyrkelsen af aktier er ikke døende: Aktieafkast vil fortsat overhale den underliggende økonomi

Alle og enhver har en mening om fremtidige aktiekurser og afkast. Dette er en stor bekymring for pensionsfonde, pensionister, investorer og alle andre, idet lave renteafkast på gæld og "forventede" lave afkast på aktier skaber problemer og skuffer mange investorer. Nu er der så fornyede bekymringer om at aktier skulle være mere eller mindre "døende" som en aktiv type.

Euroinvestor_Markets_volatility_L

Denne artikel kommer fra Euroinvestor_TradingFloor 
Af Matt Bolduc, Saxo Bank

Bill Gross er forfatteren til "Everything You Know About Investing Is Wrong" og chef for det amerikanske investeringsfirma PIMCO, som er verdens største obligations investor. For nylig bekendtgjorde Bill Gross, at "Cult of Equity" (aktie kulturen) var døende, fordi de seneste 100 års inflations justerede aktieafkast ikke kunne fortsætte, og at aktieafkast ikke kunne blive ved med at overhale den underliggende økonomiske vækst. Nedenfor følger hans argumentation.

"Hvis værdiskabelse eller real BNP vækst blot skete med en årlig rate på 3,5% over en årrække, så må aktionærer på en eller anden måde skumme yderligere 3% på toppen ad dette hvert eneste år. Hvis en økonomis BNP blot kan skabe 3,5% flere varer og tjenester om året, hvordan kan det så være at et segment (aktionærerne) så konsistent drager fordel på bekostning af andre (långivere, arbejdere og regeringer)? Den manglende logik i sådan en sådan konstruktion - når det fremføres i endnu et århundred (til år 2112 ), synes åbenlys. Hvis aktier fortsætter med årligt at stige med 3% mere end væksten i den underliggende økonomi, så vil aktionærer kontrollere - en ikke blot uforholdsmæssig stor andel af velstanden i samfundet, men også næsten alle penge i verden. Ejere af aktier vil, når man anvender den simple "72 regel", fordoble deres fordel hvert 24. år og om hundrede år, så vil de have 16 gange så meget som skeptikerne, der besluttede sig for at skippe klassen og skulke fra aktiemarkedet."

Det er skræmmende at tænke sig at aktier kun burde give et afkast på omkring 3% om året. Ved første øjekast så giver Bill Gross argumentation mening. Hvordan kan aktieafkast blive ved med at overhale den økonomiske vækst? Men det gør de og det vil det blive ved med at gøre af en årsag; genbalancering af gæld og egenkapital. For at demonstrere vores beviser, har vi opstillet tre forskellig scenarier af en simpel verden uden inflation, som vokser med 3% året, med blot en fabrik som producerer en dims.

De tre scenarier

I scenario 1, er virksomheden udelukkende finansieret gennem USD 100 i egenkapital. Fabrikken producerer 100 dimser i det første år, med en variabel omkostning på USD 0,9 per dims og en salgspris per dims på USD 1. Derved vil virksomheden tjene USD 10 på en egenkapital base på USD 100 - altså en egenkapitalforrentning på 10%. Næste år på grund af en økonomisk vækst på 3% så kræver økonomien 103 dimser, som skaber USD 10,3 i overskud. Så i det andet år bliver egenkapitalforrentningen 10,3/110=9,36%. Vi håber at læserne er med på argumentationen!

Hvis dette fortsætter over en uendelig tidsperiode, så vil egenkapital forrentningen med tiden nærme sig den økonomiske vækstrate på 3%. Så i denne sammenhæng har Bill Gross til dels ret. I en økonomi udelukkende finansieret af egenkapital, så vil egenkapital forrentningen med tiden nærme sig den økonomiske vækstrate på grund af den voksende egenkapital base.

Nu kan vi så tilføje gæld ind i vores lille verden - og vi kan kalde det scenario 2. Lad os antage at gæld og egenkapital finansierer vores lille fabrik. Hvis vi finansierer fabrikken på denne måde så vil det tage endnu længere for aktieafkastene at nå  ligevægts afkastet på 3%. Dette skyldes, at gælden vil fungere som en gearing på egenkapitalen og derved skaber større afkast for ejerne af egenkapitalen. Dette svarer til hvad der sker for et almindeligt selskab, som er finansieret af gæld og egenkapital. Men over et uendeligt tidsrum, så vil egenkapital forrentningen stadig nå 3% og egenkapital andelen vil blive uendeligt meget større end gældsandelen. Af scenario 2 kan vi se, at gæld absolut har en effekt på egenkapital forrentning. Det er sådan at Bill Gross antager at verdenen er skruet sammen.

Ved at anvende scenario 1 og 2 kan man til dels se hvordan Bill Gross kunne have logisk ret. Men hans argumentation er urealistisk og her er grunden. Han antager at de relative forhold mellem gæld og egenkapital ikke bliver genbalanceret. Hans antagelse betyder at egenkapitalbasen hurtigt overmander gældsandelen, og at det leder til egenkapital forrentning på niveau med den underliggende økonomiske vækst. Men økonomier, virksomheder og verdenen genbalancerer løbende forholdet mellem sin egenkapital og gæld. Dette er ikke en vild antagelse, det er blot sandheden. I scenario 3, hvis man som udgangspunkt finansierer virksomheden med gæld og egenkapital, og genbalancerer finansieringen på visse tidspunkter så relationen mellem gæld og egenkapital fastholdes på samme niveau som det havde i det foregående år, så vil man have aktie afkast som overhaler den underliggende økonomiske vækst rate. Forklaringen er virkelig så simpel. Jo mere gæld man har (så længe at finansieringsomkostningerne ikke overstiger driftsindtjeningen) jo højere vil egenkapitalforrentningen være.

Det er forholdsvis nemt at regne ud, at hvis man vedvarende genbalancerer andelen af gæld og egenkapital til et givet niveau, så kan aktier fortsætte med at klare sig bedre end økonomisk vækst. Dette er ganske enkelt et matematisk faktum.

Så der er ingen grund til bekymring, aktiekulten er ikke døende og aktionærer skummer ikke fløden på bekostning af långivere, arbejdere eller regering. Bill Gross tager simpelthen fejl, hvis han antager, at aktier ikke kan blive ved med at klare sig bedre end den underliggende økonomi, for det har de gjort og det vil de fortsætte med at gøre. 

 

 

Indholdet i denne artikel er oversat fra engelsk. I tilfælde af afvigelser mellem denne og den originale engelske version er den originale engelske version fra Trading Floor gældende.

Test vores Eurotrader handelsplatform til aktiehandel, og få adgang til 11.000 aktieanalyser.

Download gratis demo af Eurotrader

 

Opret kommentar

Relateret debat

  • 1 uge
  • 1 måned
  • 1 År
21 apr
OMXC20
  Advarsel!   Dette indlæg er ikke for aktieanalytikere, der hæver deres kurstarget hver gang kursen..
64
20 apr
 
  Renteswaps og pengepolitik   Det er bekymrende, at stort set alle ”vigtige / store” centralbanker ..
51
24 apr
 
Jeg er kommet i besiddelse af EU’s harmoniseringsplaner. Det første forslag, der var fremme, gik på ..
28
19 apr
BAC
Fordi han er muslim (tyrker) og besidder fuldstændig vanvittige tanker om bl. a. jøder og om de opri..
24
25 apr
VWS
Børsen kunne i går berette at MHI Vestas har lavet et par justering i bestyrelsen. Chef for Mitsubis..
19
19 apr
BAC
Boersbull - Du mangler bare at skrive "Sieg Heil" til afslutning på dit indlæg. Jeg er ikke imponere..
15
24 apr
DANSKE
Idioten kan sku' vende alt omkring Danske Bank til noget negativt... 
13
23 apr
BAVA
har siddet og funderet over, om man skulle lette depotet for lidt aktier, heriblandt nogle af bavari..
13
20 apr
VWS
Pengekom - Hvorfor skal du som en anden gadeprædikant råbe "Dommedag nu" på et hvert gadehjørne men ..
11
25 apr
VWS
og når vi nu er ved bestyrelse så bør det nok også nævnes at Nordberg er blevet hyldet som årets bes..
10

Carlsberg glæder sig over russisk kontrol-udskydelse

24-04-2015 15:54:28
Bryggerierne i Rusland, herunder Carlsberg, glæder sig over en beslutning fra myndighedernes side om at udskyde tidspunktet for, hvornår de skal tilslutte sig d..

DSV/Nykredit: Hæver anbefaling til "outperform"

24-04-2015 12:52:42
Nykredit Markets hæver anbefalingen af aktien i DSV til "outperform" fra "underperform", efter at aktien har klaret sig dårligere end det generelle marked de se..

Novo: Astrazeneca-regnskab gøder jorden for stærkt Victoza-salg

24-04-2015 09:59:32
Svensk-britiske Astrazeneca har fremlagt sit regnskab for første kvartal, der viser, at salget af nye diabetespræparater er vokset 47 pct. år til år, og selvom ..

Mest læste nyheder

  • 24 timer
  • 48 timer
  • 1 uge

Køb- og salgsanbefalinger

  • Trend
  • Pengemaskinen

Copyright Euroinvestor A/S 2015  Disclaimer Privatlivspolitik
Aktieinformation leveres af Interactive Data.
Data er forsinket 15-20 minutter iht. de enkelte børsers regler om videredistribution.
 
26. april 2015 19:08:45
(UTC+01:00) Brussels, Copenhagen, Madrid, Paris
Version: LiveBranchBuild_20150423.1 - EUROWEB2 - 2015-04-26 19:08:45 - 2015-04-26 19:08:45 - 1 - Website: OKAY

Når du besøger Euroinvestor.dk accepterer du, at der anvendes cookies, som vi og vores samarbejdspartnere benytter til funktionalitet, statistik og markedsføring. Læs mere om cookies på Euroinvestor.dk her

x