Det er ikke vores intention, at skræmme investorer væk
fra at gå ind i aktiemarkedet her og nu, idet markedet klarer sig
meget bedre nu end det har gjort længe. Og der er virkelig heller
ikke meget at opnå fra det traditionelle alternativ - at investere
i statsobligationer - især ikke, hvis man ikke ønsker at eje dem
som er meget risikobetonede.
Denne artikel kommer fra 
Af Peter Bo Kiaer, Saxo Bank
Når dette er sagt, så er der få tegn på at investorer er
opmærksomme på de risici der er i aktier målt ved VIX - et mål for
prisen på volatilitet i optioner, som handles på børsen. Det er i
vores øjne et advarselssignal, hvis optionshandlere efterspørger
mindre volatilitet end hvad markedet har handlet til på det
seneste.
Graf 1 viser at vi befinder os i en usædvanlig periode i
øjeblikket. Hvis ser tilbage på de tidlige 90'ere og måler hvor
ofte den noterede volatilitet - VIX - ligger over den realiserede 3
måneders volatilitet, så er dette tilfældet i 88% af tiden. VIX var
over fire måneders perioden november til februar 2012 lavere end
markedet. Men dette var ved en vending i markedet, som kom i
forlængelse af en top. I dag ser vi atter en VIX, som er lavere end
den realiserede volatilitet, men nu ligger den på et meget lavt
niveau. Vi ser dette som et advarselstegn - der er simpelthen for
mange selvtilfredse investorer.
Ferieperiode - ingen støj fra beslutningstagerne i USA
og Europa
Vi bevæger os nu ud af en periode hvor beslutningstagere har
været på ferie og hvor investorer fortsat kæmper for at få et
fornuftigt direkte afkast. Investorer synes modvilligt at blive
suget ind i aktiemarkedet. Hvis dette er korrekt, så er det vores
antagelse, at de seneste investeringer vil blive solgt hurtigt, og
at panikknappen er indenfor rækkevidde - blot for at være på den
sikre side.
Fremadrettet må investorer håbe på, at der kommer nogle reelle
løsninger på den finansielle krise og ikke blot snak om at
løsninger er på vej snart. I USA har vi et forestående
præsidentvalg og en Federal Reserve, som ikke er villige til at
bevæge sig så længe at tingene er rimeligt gode. Efter valget er
der samtidig en finansiel skrant forude, hvilket ikke er en rar
ting når man investerer i aktier. Obligationsinvestorer vil på den
anden side formentlig være tilfredse med dette.
I Europa vrimler det med tilsvarende problemstillinger. En masse
møder er ligger forude og vi regner ikke med, at der vil være noget
let vej mod en fuld Europæisk QE (quantitative easing). Der er for
få flueben til at gøre Fru Merkel og Bundesbank tilfredse. Så
det vil ikke blot være et spørgsmål om at skrive under på den
stiplede linje.
Hvis man sammenholder S&P500 og VIX, så er korrelationen
fortsat meget høj, se graf 2.
Hvis vi bevæger os ind i en normal situation hvor VIX bliver
højere end markedets volatilitet - og i tillæg også ser, at den
faktiske volatilitet øges, så er det vores opfattelse, at markedet
umiddelbart kunne falde til 1350-1400. Hvis niveauet for VIX ændres
kraftfuldt, så kan markedet være på vej mod 1250-1300, såfremt
relationen fortsætter.
Konklusion
Vi misunder ikke investorer, som er blevet trukket ind i
aktivklasser der er mere risikobetonede end de er komfortable med,
men dette er vores bedste bud på hvordan tingene ser ud i
øjeblikket. Det vrimler med risici, men de direkte afkast er bare
ikke gode nok. Central bankerne er sandsynligvis tilfredse i
øjeblikket, idet højere aktiemarkeder ser "godt" ud i deres bøger
uanset om værdiansættelserne kryber opad.
Mens vi venter på knaldet eller blot følger flokken ind i
aktier, så kunne man måske lytte til Aretha Franklins
"Respect"
Indholdet i denne artikel er oversat fra engelsk. I tilfælde
af afvigelser mellem denne og den originale engelske version er den
originale engelske version fra Trading Floor gældende.