To ugers sommerferie har tendens til at frakoble ens
tanker fra den daglige støj og det giver mulighed for at tænke nyt,
eller i det mindste at opfriske sine tanker. Når man ser på en
farverig solnedgang, så bliver man mindet om at der findes en vis
guddommelig sandhed, og at den som regel gentages med nogle små
variationer. Den teori, som vi præsenterer i dag, har denne form
for gennemprøvet sandhed over sig.
Denne artikel kommer fra 
Af Peter Garnry, Saxo Bank
Prøv at kaste et blik på grafen nedenfor. Den viser "Loven om
Konkurrence" som vi har valgt at kalde sammenhængen mellem EBIT
margin og aktivernes omsætningshastighed. Vi har plottet de
femårige gennemsnit for EBIT marginen (y-aksen) overfor det
femårige gennemsnit for aktivernes omsætningshastighed (x-aksen)
for de 2589 største børsnoterede virksomheder i verden målt på
markedsværdi i USD.
Som det fremgår af den grønne linje er der en bøjet L-formet
relation mellem de to faktorer som strækker sig mod det øverste
hjørne i lag. Hvad der er mere interessant er, at lagene bliver
mere udvandede indtil at man når et område som er markeret af den
stiplede orange rektangel. Der stopper den bøjede L-form og "Loven
om Konkurrence" ændres. Hvorfor sker dette og hvordan relaterer det
sig til at investere i aktier?
Ideologien bag "Loven om Konkurrence" er, at to ekstreme stadier
af industristruktur eksisterer. De meget få virksomheder, som kan
bryde af disse ekstremer, kan være yderst interessante.
I den venstre sektion af grafen (aktiv omsætning på under 0,5)
er der en tendens til at overskudsgraderne er højere end
gennemsnittet. Disse virksomheder har højere end gennemsnitlige
overskudsgrader, fordi de er beskæftiget i kapitalintensive
industrier (ejendomme, shipping, offentligt forbrug, olie og gas,
transport, hotel og mineindustri) kendetegnet ved lav aktiv
omsætningshastighed. Det udvander konkurrencen og gør det lettere
at sætte priserne på et niveau hvor man opnår højere marginer.
Svagheden i denne industristruktur er afhængigheden af enorme
mængder af kapital, hvilket normalt gør disse industrier til
lavvækst industrier med mindre der er en overflod af kapital
tilgængelig.
I den lavere ende af grafen (EBIT margin under 10%) er der en
tendens til at aktivernes omsætningshastighed er højere end
gennemsnit. Det sker fordi et højt niveau for aktivernes
omsætningshastighed er associeret med mindre kapitalkrævende
industrier (detailhandel, service, sundhedsudstyr, distribution, It
services, fødevareproducenter, beklædning og kemikalier). De mere
begrænsede kapitalbehov betyder, at der er færre adgangsbarrierer
og det leder normalt til øget konkurrence. Det gør det vanskeligt
for virksomheder at prissætte deres produkter og ydelser og det
presser marginerne.
I den "gylden boks" i grafen ovenfor er overskudsgrader og
aktivernes omsætningshastighed høje på samme tid. Det indikere at
disse virksomheder opererer i industrier som har et relativt lavt
kapitalbehov, men at de trods dette på en eller anden måde er i
stand til at skabe høje marginer, hvilket er ekstremt vanskeligt.
Ofte skyldes dette patenter, overlegen teknologi og unikke
forretningsmodeller og det er her at det bliver interessant i
relation til at investerer i aktier.
Disse virksomheder har højere afkast på investeret kapital, og
væsentlig større fleksibilitet i deres strategiske muligheder idet
de ikke er domineret af en af de to ekstreme industri strukturer
(høj overskudsgrad/højt kapitalbehov eller lav profitabilitet/lavt
kapitalbehov). Det fører til højere afkast for investorer i det
lange løb og disse "Strategisk Fleksible Virksomheder" burde være
et godt udgangspunktet for at finde unikke
kvalitetsvirksomheder.
I løbet af de kommende dage vil vi fortsætte vores tema "Loven
om Konkurrence" og fremhæve nogle virksomheder som befinder sig i
den magiske "gyldne boks"
Indholdet i denne artikel er oversat fra engelsk. I tilfælde
af afvigelser mellem denne og den originale engelske version er den
originale engelske version fra Trading Floor gældende.