Da jeg for få uger siden skrev, at softwaresektoren kom i fokus i regnskabssæsonen, var pointen enkel:
Nu skulle markedet have svar på, om AI reelt er ved at disrupte de etablerede softwarevirksomheder, eller om frygten var løbet foran de fundamentale realiteter.
Kort efter fulgte jeg op med en anden pointe, nemlig at softwareaktierne var kommet i skammekrogen, og at ETF-salget ramte sektoren så bredt, at forskellen mellem stærke og svage softwarevirksomheder i praksis blev udvisket.
Det interessante her sidst i regnskabssæsonen er, at markedet nu synes at bevæge sig i en lidt anden retning.
Den amerikanske software-ETF IGV er ganske vist fortsat markant under tidligere topniveauer, hvilket i sig selv fortæller, hvor hårdt sektoren har været ramt.
Men ser man på udviklingen siden den foreløbige bund den 23. februar, er billedet blevet mere nuanceret. Siden da er software-ETF’en IGV steget 14 pct, mens Nasdaq Composite samtidig er faldet omkring 1 pct.
Det er et interessant datapunkt.
For det fortæller ikke blot, at softwareaktierne er steget fra lave niveauer. Det fortæller også, at software i denne periode har klaret sig bedre end det brede teknologimarked.
Det peger efter min vurdering på, at investorerne ikke længere i samme grad ser software som én samlet risikogruppe, men igen er begyndt at skelne mere mellem vindere og tabere.
Netop den differentiering var også kernen i min seneste klumme. For software er ikke én ting. Nogle virksomheder leverer funktioner, som i højere grad kan blive udfordret af generelle AI-modeller og nye agenter.
Andre leverer derimod løsninger, som er dybt integreret i kundernes kerneprocesser. Det gælder forretningskritiske systemer, hvor nedetid er dyr, hvor sikkerhed og compliance er afgørende, og hvor værdien ikke kun ligger i en funktion, men i hele den omkringliggende infrastruktur.
Det er typisk den sidste gruppe, markedet nu ser ud til igen at belønne.
Det gælder efter min vurdering især softwarevirksomheder med fire fællestræk:
De løser en forretningskritisk opgave
De har en forretningsmodel, som er transaktionsbaseret
De er tæt på kundernes operationelle virkelighed
De har platformskarakter med data, integrationer og høje switching costs.
Det er netop den type virksomheder, der ikke nødvendigvis svækkes af AI, men i mange tilfælde kan blive styrket af teknologien.
CrowdStrike, som er markedsledende inden for cybersikkerhed, er et eksempel på den type virksomhed. Godt hjulpet af et stærkt regnskab og mere optimistiske signaler om fremtiden er aktien steget næsten 24 pct. siden ETF-bunden den 23. februar.
Regnskabssæsonen har ikke fjernet al usikkerhed. Men den har efter min vurdering gjort én ting tydeligere: fortællingen om software som samlet AI-taber er for unuanceret.
Flere steder ser vi i stedet tegn på, at AI bliver integreret i eksisterende platforme og kan fungere som ny produktmedvind, snarere end som en ren trussel.
Derfor er det spirende comeback i softwareaktierne heller ikke nødvendigvis udtryk for ny eufori. Snarere er det et tegn på, at markedet igen er begyndt at tænke mere selektivt.
Og netop det kan meget vel vise sig at være den vigtigste læring fra denne regnskabssæson:
Software var kommet i skammekrogen, men ikke alle softwareaktier hørte hjemme der.
Denne kommentar er skrevet af Henrik Karlsen, investeringschef i Horizon3. Euroinvestor bringer i debatformatet 'Pengetanken' alle hverdage kommentarer fra vores faste panel på 15 eksperter i investering, boligøkonomi og privatøkonomi.
Alle kommentarer er udelukkende udtryk for den pågældende skribents egen holdning. Klummen er udelukkende til orientering og kan ikke betragtes som en opfordring om eller anbefaling til at købe eller sælge finansielle produkter.