Bitcoin har i den seneste måned oplevet sit største kursfald i tre år.
Fra seneste top er kursen nu nede med mere end 30 pct., hvilket kan ses i grafen herunder.
For mange investorer kommer faldet som en overraskelse, fordi bitcoin tidligere på året blev løftet af store inflows i de nye amerikanske spot-ETF’er.
Optimismen nåede et punkt, hvor kendte profiler som Tom Lee fra Fundstrat begyndte at tale om en kurs på 250.000 dollar inden årets udgang – uden at fremlægge egentlige analyser, der pegede i den retning.
Når man ser på den seneste udvikling, er det et godt tidspunkt at spørge sig selv, hvad bitcoin egentlig er – og hvad der driver prisen.
For i modsætning til aktier, obligationer eller ejendomme har bitcoin ingen indtjening, ingen cash flow og ingen økonomisk aktivitet bag sig.
Det gør, at man ikke kan lave en traditionel værdiansættelse af aktivet, og at kursen derfor udelukkende styres af psykologi, likviditet og investorernes risikovillighed.
Det er også årsagen til, at bitcoin over en normal cyklus uden problemer kan svinge kraftigt på få uger uden nogen fundamental forklaring.
En god illustration er Strategy, som for få år siden var et mellemstort softwarefirma, men som i dag nærmest fungerer som en gearet bitcoin-ETF med en beholdning på omkring 650.000 bitcoins.
Efter at aktien det seneste år er faldet 64 pct., er virksomhedens bitcoin-beholdning nu højere end virksomhedens egen markedsværdi. Det er ikke fordi virksomheden er en anden i dag end for et år siden – det er blot effekten af, at Strategy har satset ensidigt på én spekulativ aktivklasse.
At prisen på bitcoin kan gå begge veje, betyder ikke nødvendigvis, at den er forkert prissat.
Men det betyder, at man som investor skal forstå, hvad man køber. Bitcoin er efter min egen vurdering et spekulativt aktiv, hvor prisen bestemmes af fortællinger – ikke af indtjening, markedsandele eller produktivitetsgevinster. Og fortællinger kan skifte hurtigt.
Det står i skarp kontrast til de diskussioner, vi ellers har haft det seneste år om AI-aktier og teknologiselskabernes fundamentale styrke. Her har tredje kvartals regnskaber igen vist høj vækst, stigende indtjening og styrkede markedspositioner. Det er data, der kan både måles og vejes.
Bitcoin minder os derfor om noget vigtigt: der er forskel på at investere i aktivitet og at investere i adfærd. Det første kan analyseres. Det andet kan kun observeres.
Faldet på 30 pct. fortæller ikke, om bitcoin skal højere eller lavere herfra. Men det understreger, hvorfor det er så vanskeligt – og ofte meningsløst – at sætte præcise kursmål på noget, der ikke har fundamentale holdepunkter.
For investorer er læringen, at volatilitet ikke er et problem i sig selv. Problemet opstår, når volatiliteten ikke kan forklares af andet end skiftende narrativer.
Og netop derfor vil bitcoin – uanset kurs – vedblive at være et aktiv, der hører til i den spekulative ende af porteføljen.
Denne kommentar er skrevet af Henrik Karlsen, investeringschef i Horizon3. Euroinvestor bringer i debatformatet 'Pengetanken' alle hverdage kommentarer fra vores faste panel på 15 eksperter i investering, boligøkonomi og privatøkonomi. Alle kommentarer er udelukkende udtryk for den pågældende skribents egen holdning. Klummen er udelukkende til orientering og kan ikke betragtes som en opfordring om eller anbefaling til at købe eller sælge finansielle produkter.