Henrik Henriksen: En håndgranat røg ind på markederne - her er scenarierne

De kuldsejlede OPEC-forhandlinger kastede i weekenden endnu en håndgranat ind på de finansielle markeder. Rusland afslog at sænke produktionen - de mener blot, det vil gavne de amerikanske skiferolie-producenter - og Saudi Arabien reagerede ved offentligt at erklære priskrig. Olieprisen er siden faldet markant.

Reaktionen på de finansielle markeder har været voldsom: Aktiemarkederne er faldet, og i en række lande er de toneangivende indeks nu faldet med mere end 20 procent, siden coronakrisen brød ud – og det betragtes som en indikation på et bear-marked.

Kreditmarkederne er også hårdt ramt, bl.a. fordi investorerne nu også frygter et stigende antal konkurser i olieindustrien og brancher relateret hertil. Dollaren er svækket den seneste uge, hvilket yderligere er med til at stramme de finansielle betingelser og svække vækstimpulserne globalt.

Udfordringerne for aktiemarkedet er blevet flere, men den største er uden tvivl usikkerheden om spredningsforløbet for coronavirus. Indtil fredag var strategien i Italien (og resten af Europa) i højere grad at søge at inddæmme og begrænse smitten, snarere end at sætte hele regioner/lande i karantæne, som vi så det i Kina.

En sådan strategi er mere håndtérbar for aktiemarkederne, fordi aktivitetsdykket bliver mere gradvist og udtrukket. Men den kraftige stigning i antallet af døde i Italien har ført myndighedernes hånd mod en mere stram kurs – og aktiemarkedet frygter en lignende situation i USA.

Det betyder også, at risikoen for en hård opbremsning i den globale økonomi, er steget. Aktuelt er der ikke mange investorer, der har lyst til at øge beholdningen af aktier, når de forventer, at nyhedsstrømmen forværres dag for dag.

To scenarier

Jeg ser basalt set to scenarier for de kommende måneder.

I det positive scenarium er det primært i første halvår, den globale vækst påvirkes negativt af coronavirus, og USA undgår en recession. Men uroen vil fortsætte i de kommende uger, indtil antallet af nye dagligt smittede i den vestlige verden topper, hvorefter væksten gradvist vil komme tilbage.

Baseret på de kinesiske erfaringer vil det tage nogle uger endnu.

I det scenarium vil væksten vende tilbage i andet halvår, og aktiemarkederne gøre et solidt comeback understøttet af ekstremt lave obligationsrenter, lempelige centralbanker, finanspolitiske lempelser og et opsparet forbrugsbehov.

I det negative scenarium kommer spredningen af coronavirus ikke under kontrol i de kommende to-tre måneder. Myndighederne i et stort antal lande presses til en forlænget periode med massive nedlukninger som i Italien, og de negative følgevirkninger fører til fyringer i virksomheder, betalingsstandsninger og en recession i en række økonomier, herunder den amerikanske.

Det bliver nødvendigt med store finanspolitiske tiltag, som først virker med forsinkelse. I dette scenarium vil nedturen på aktiemarkederne fortsætte ind i andet halvår.

Forbrugere og banker er langt bedre polstret nu, end da finanskrisen ramte, centralbankerne lemper pengepolitikken, og de seneste nøgletal peger på, at amerikansk økonomi og den amerikanske forbruger var i ganske god form, da coronavirussen ramte. Derfor hælder jeg fortsat til det første scenarium.

Ingen har lyst til at gribe en kniv, der falder

Det er dog også vigtigt at understrege, at usikkerheden er stor (corona-spredningen ikke er under kontrol), og at aktiemarkederne nok er hysteriske, men oftest rammer retningen rigtigt, når det gælder de rigtig store vendinger på aktiemarkedet.

Vi vil derfor både holde et vågent øje med corona, økonomien og reaktionsfunktionen på de finansielle markeder. Kortsigtet vil et positivt syn på aktiemarkedet kræve, at to ting er opfyldt.

For det første, at det daglige antal af nye smittede har toppet – ingen har lyst til at gribe en kniv, der falder. For det andet, at aktiemarkedet selv signalerer, at panikken har toppet. Hvad angår det sidste, kræver det en bundproces, der demonstrerer, at panikken klinger af. Det kan være i form af en eller flere succesfulde test af en bund, gerne under faldende volumen/panik, efterfulgt af stigninger understøttet af stor volumen - ideelt set understøttet af stigende obligationsrenter og råvarepriser.

Men vær opmærksom på, at selv i det positive scenarie kan en bundproces tage adskillige uger.