Dæmpet fremgang er beskrivelsen af Novo Nordisks 2020-regnskab, som satte ny rekord. Der er dog ikke tale om stærk vækst. Faktisk er der kun en produkttype med massiv fremgang, og det mere end opvejer modvinden fra de andre virkefelter.
Succesen er GLP-1 molekylerne i Victoza (første generation) og Ozempic (anden generation). Hvis man medtager Saxenda (fedme) og Xultophy (kombination med insulin), så er salget nået op på 50 mia. kroner. Insulin (justeret) præsterede 54 mia. kroner. i salg.
Førstepladsen kan i år skifte til GLP-1 (bruges mod type 2 diabetes og fedme), da væksten opgjort i faste valutakurser var helt oppe på +29 pct. – og eventyret med tabletløsningen Rybelsus er først lige begyndt.
Fremgang og modvind på samme tid
Markedsandelen inden for GLP-1 er på 50 pct. Selv om Novo Nordisk må acceptere at dele med en række konkurrerende produkter, så er selskabets stof Semaglutid i absolut topklasse. Det tilbydes både som injektion (Ozempic) og som en lettere anvendelig tablet (Rybelsus). Injektion foretages en gang ugentlig, mens tabletten skal tages en gang daglig. Metoden må anses for revolutionerende, og det tekniske princip til at klare angreb fra mavetarmssystemets side kan formentlig bruges ved andre typer af medicin. Novo Nordisk har overtaget rettighederne hertil.
I videoen ovenfor ses udviklingen i markedsværdien pro anno for en række selskaber i den danske sundhedssektor. Grafikken er lavet via Flourish Studio.
Nu er den offensive indsats derfor rettet mod GLP-1 salgsudrulning af Rybelsus. Med tabletten har Novo Nordisk fået et regulært trumfkort i forhold til den voksende konkurrence for injektionspræparater. Samtidig kan tabletten føre til et hurtigere skift til GLP-1 fra de øvrige løsninger. Generelt må der over tid påregnes en forværring af tilstanden hos type 2-diabetikere, og derfor halter man som regel bagefter med den medicinske behandling.
Den høje vækst skyldes øget og tidligere erkendelse af type 2-diabetes som sygdom, nu hvor effektiv behandling er blevet mulig. Geografisk udbredelse fra I-landene til hele verden er derfor i gang.
Omvendt er selskabets oprindelige virkefelt med insulin udsat for modvind. Det kommer ikke fra et fald i mængderne, men fra prispres og en mulig opløsning af den eksisterende struktur med tre store leverandører (Novo Nordisk, Eli Lilly og Sanofi). Sidstnævnte har helt opgivet dette marked og søger at sælge sin Diabetes-division. Udfaldet kan også få stor betydning for type 2-segmentet med GLP-1.
Læs også: Novo-topchef: Det kan Biden-care få af konsekvenser
Biopharmaceuticals er selskabets andet ben (andel: 15 pct.), da diabetes og fedme hænger sammen. Her er der desværre også modvind, men der satses videre. Som et nyt initiativ er der indledt udvidelser via opkøb, og den vej ser ud til at være åbnet ”for good”, så der bliver brug for mange penge til opkøb i de kommende år. Det er nemlig aldrig lykkedes for Novo Nordisk ved egen kraft at opnå det tilstræbte store gennembrud, som kunne skabe et stærkt Ben no. 2 til at afbalancere den store Diabetes forretning.
En mere venlig - og korrekt - udlægning af denne situation er dog: Det skyldes stærk udvikling inden for Diabetes, så væksten her er fortsat i overraskende højt tempo - og reelt har type 2-diabetes plus fedme med GLP-1 produkterne udviklet sig til det ønskede Ben nummer 2.
Cash Cow, stordrift og udvidelser med vækstpotentiale
Virksomheden er absolut førende inden for diabetes med en markedsandel (omsætning) på 29,3 pct. Da brugerne har behov for livslang behandling er det en fantastisk situation. Teknologisk ligger Novo Nordisk helt i front med anvendelse af gensplejsning. Det giver lave produktionsudgifter og adgang til (næsten ubegrænset) stordrift.
Læs også: Novos storsællerter trækker diabetesforretningen over forventningerne
Bonus fra den kant tilfalder i praksis fabrikanten, da politisk regulering og offentlig styring ikke udøves ved brug af sund fornuft baseret på realiteternes verden. Novo Nordisk er derfor en cash cow virksomhed. I løbet af årene 2000-10 fik man så hul på GLP-1, og dette felt vil blive vækstmotoren i 2020’erne og muligvis endnu længere fremover. Økonomisk set er det et gunstigt perspektiv. Angreb fra konkurrenter indenfor diabetes ser ikke ud til at blive alvorlige.
Den største trussel er eventuelle erstatningskrav, hvis der viser sig langsigtede skadevirkninger fra brug af produkterne. Her må GLP-1 anses for mest sårbar, da der kun er 15 års brugserfaring. Den anden risiko er indgreb fra myndigheder mod prissætningen, altså krav om regulering nedad for lægemidler, der må vurderes som modne uden behov for udgifter til yderligere produktforbedring.
Læs også: Novo-topchef sætter ord på strategien efter Krogsgaards exit
På langt sigt er der imidlertid alvorligere trusler, og Novo Nordisk prøver selv at save sin gren over. Det drejer sig om indsatsen for at forhindre tab af kroppens evne til at danne insulin og mulighederne for at genopbygge den. Teknologisk drejer det sig formentlig især om monoklonale antistoffer (MAB’er) og nyttiggørelse af stamceller. For Novo Nordisk er det et samvittighedsspørgsmål at medvirke hertil - selv om det vil kunne ramme salget af selskabets egne produkter. I praksis vil det tage mange år at løse, og når det en dag er lykkedes, vil gruppen af eksisterende diabetikere sandsynligvis fortsat kræve behandling. Nye tilfælde med diabetes vil forhåbentlig kunne forhindres eller nedbringes i antal. Men det er blot et gæt på en lykkelig fremtid.
Økonomi og aktieforhold
Jo længere ned man kommer i regnskabet, des bedre er det gået for Novo Nordisk. Omsætningen steg kun med +4 pct. og driftsresultatet med +3 pct., men nettoresultatet voksede med +8 pct. og opgjort pr. aktie var fremgangen oppe på +10 pct. For 2021 regner ledelsen med +5-9 pct. vækst i faste valutakurser og +4-8 pct. for driftsindtjeningen. Men det hele vil blive trukket ned mod nulpunktet af valutaomregning, der vil æde -4-6 pct. Finansposterne tegner positivt i 2021.
Danske kroner er en af verdens stærkeste valutaer i kraft af opkoblingen til euro, og det vil påvirke resultatet nedad. Forløbet fra 2020 vil fortsætte i samme spor i år. Kernepunktet bliver erobring af markedsandel for GLP-1 tabletten Rybelsus. For insulin drejer det sig om prisudviklingen (risiko for nedsættelser i USA) og et muligt ejerskifte for Sanofi’s Diabetes forretning, som kan ændre branchens struktur.
Fremdrift i produktudviklingen er vigtigst på langt sigt. Her er anvendelse af GLP-1 ved
fedmebehandling i gang og næste punkt bliver fedtlever (NASH). Generelt er der dog udsigt til en pause for væsentlige produktnyheder. I stedet er fokus lagt på at udnytte potentialet af GLP-1 stoffet Semaglutid (Ozempic og Rybelsus), der også skal bruges mod fedme. Semaglutid er 2020’ernes store håb hos Novo Nordisk, og andre anvendelser mod sygdomme vil også blive undersøgt.
Vækstsatsningen kræver store salgsudgifter upfront. På langt sigt skal det skabe vækst og et nyt løft i indtjeningen. Derfor skal man ikke forvente et ryk i indtjeningen allerede i år men lav fremgang. P/E - ved kurs 451kr. - ligger på 25, og det tal vil næppe flytte sig markant ved det nye års udvikling.
Novo Nordisk er dog ved at blive ramt et andet sted. Af nettoresultat på 42 mia. kroner brugte man hele 37 mia. kroner på udbytte og opkøb af egne aktier. De løbende investeringer er lave og svarer til afskrivningerne. Men opkøb af dynamiske udviklingsfirmaer ser ud til at være påbegyndt som en aktiv strategi, og det vil kræve pæne beløb – i vægtklassen 5-30 mia. kroner hver gang.
Der advares da også for mulighed for 'stop' af det nye program for opkøb af egne aktier (der gentages med en ny ramme på 17 mia. kroner). Selv om Novo Nordisk tjener imponerende overskud hjem, er man snart nødt til at drosle ned på udlodningen af udbytte og opkøb af egne aktier, hvis der skal satses på vækst og udvikling. En neddrosling af pengestrømmen retur til ejeren opfattes desværre sjældent som positivt, hvilket jo egentlig burde være tilfældet, da ledelsen investerer for at opnå et højt afkast.
Novo Nordisk’s Lean-epoke omkring pengeanvendelse inde i selskabet er muligvis forbi.
Lau Svenssen ejer aktier i Novo Nordisk.
Læs også: Novo Nordisk har udbytte-nyt
Læs også: Novos ledelsessenior siger farvel med gylden vækstplatform
Få styr på økonomien til efteråret: 10 smarte greb, der kan spare dig tusindvis af kroner
