For godt en måned siden spurgte jeg her i klummen, om AI-handlen var ved at skifte retning. Pointen var, at næste fase ikke kun ville handle om at bygge stadig mere computerkraft, men om at bevise, at de enorme investeringer også skaber økonomisk værdi.

Den igangværende regnskabssæson giver nogle interessante datapunkter på netop den tese.

AMD leverede rekordomsætning med 50% vækst, mens datacenterforretningen voksede 107%. Alligevel faldt aktien efter regnskabet. Efterspørgslen efter AI-infrastruktur ser altså ikke ud til at være problemet. Men forventningerne til denne del af markedet er blevet meget høje.

Samtidig viste hyperscalernes regnskaber, hvorfor markedet kan begynde at kigge længere op i kæden.

Amazon Web Services voksede knap 37% – den højeste vækst i 18 kvartaler – og Amazons AI-forretning har nu passeret en annualiseret omsætning på $25 mia.

Hos Alphabet voksede Google Cloud 82%, mens driftsresultatet mere end tredobledes, og overskudsgraden steg fra godt 20% til knap 36%.

Microsoft peger samtidig på en vigtig pointe. Azure tilbyder mere end 11.000 AI-modeller, og antallet af kunder, der bruger modeller fra flere udbydere, er femdoblet siden årets begyndelse.

Det gør det muligt at vælge den rette model til den enkelte opgave ud fra kvalitet, hastighed og pris. Microsoft fremhævede modeldiversificering som en mulighed for at forbedre marginerne.

Det kan få betydning for, hvor værdien i AI ender. Hvis modellerne gradvist bliver mere udskiftelige, behøver den dyreste og mest avancerede model ikke løse enhver opgave.

Værdien kan i stedet flytte sig mod dem, der kan optimere brugen af modellerne – og videre mod softwarevirksomhederne, der omsætter intelligensen til konkrete resultater.

Her er Palantir, ServiceNow og Shopify interessante.

Palantirs omsætning voksede 93%, mens den amerikanske kommercielle forretning voksede 149%. Aktien steg næsten 30% dagen efter regnskabet. Teknologidirektør Shyam Sankar har tidligere sagt, at tokens er det nye kul, mens Palantirs AIP-platform er toget.

På denne uges regnskabskald gik han endnu længere og kaldte modellerne råvarer. Hans pointe er, at værdien ikke ligger i selve modellen, men i virksomhedens egne data, arbejdsgange og evne til at omsætte AI til handling.

ServiceNow fortæller en lignende historie. AI-forretningen har nu passeret 1 mia. dollar i årlig kontraktværdi, mens antallet af kunder med Agentic AI i produktion er ni-doblet på ni måneder.

Selskabet beskriver samtidig sprogmodellerne som stadig mere kommoditiserede og kombinerer derfor egne, åbne og avancerede modeller afhængigt af opgaven. Målet er ikke flest tokens, men det bedste økonomiske resultat og output.

Shopify viser en anden vej til monetisering. Omsætningen voksede 34%, mens både trafik og ordrer fra AI-søgninger er tredoblet på et år. Aktien steg omkring 17% efter regnskabet.

Her bliver AI ikke nødvendigvis solgt som et selvstændigt produkt. Værdien opstår, når AI fører til flere og bedre transaktioner gennem platformen.

AI-investeringerne er altså ikke ved at stoppe. Men markedet ser ud til i stigende grad at kræve dokumentation for afkastet.

Første fase handlede om at bygge kapaciteten. Den næste kan komme til at handle om, hvem der bedst kan omsætte den til omsætning, indtjening og produktivitet.

Denne kommentar er skrevet af Henrik Karlsen, investeringschef i Horizon3. Euroinvestor bringer i debatformatet 'Pengetanken' alle hverdage kommentarer fra vores faste panel på 15 eksperter i investering, boligøkonomi og privatøkonomi.

Fonden Horizon3 Innovation ejer aktier i flere af de omtalte virksomheder. Omtalen er alene ment som eksempler og skal ikke opfattes som en anbefaling om at købe eller sælge værdipapirer.