Dette er en kommentar. Euroinvestor har tilknyttet flere personer, der kommenterer de finansielle markeder. Kommentaren udtrykker alene skribentens holdning.
På obligationsmarkedet finder man typisk ikke de helt store gevinster. Men efter de dramatiske renteforhøjelser fra verdens centralbanker i løbet af 2022 og 2023 er de igen blevet et attraktivt supplement til aktier. Mens obligationsrenterne steg (og kurserne faldt) gennem det meste af 2023, har vi siden den amerikanske centralbanks pressekonference i december, hvor retorikken var overraskende lempelig, set et markant fald i obligationsrenterne.
Den amerikanske 10-årige statsrente toppede på 5,0 pct. i efteråret, men er siden faldet til knap 4,0 pct. Vi har set en lignende udvikling i de europæiske renter, hvor den danske 10-årige statsrente er faldet fra 3,2 pct. til 2,2 pct. i samme periode. På trods af disse nylige fald kan obligationer stadig være et attraktivt alternativ til den mere defensive del af investeringsporteføljen. Det er især tydeligt i USA, hvor aktierne er relativt dyrt prisfastsat.
Price/Earnings-multipel for S&P500-selskaber er nu omkring 20x, hvilket betyder, at investorerne har prissat indeksets aktier til 20 gange deres samlede forventede indtjening i løbet af det næste år. Hvis vi vender denne multipel på hovedet, kan vi se, at de amerikanske selskabers forventede indtjening i løbet af de næste 12 måneder udgør 5 pct. af selskabernes markedsværdi.
I denne sammenhæng er de nuværende 4 pct. på en amerikansk statsobligation attraktive og indikerer, at risikopræmien ved at eje aktier i øjeblikket er langt under det historiske gennemsnit. Obligationer vil også typisk klare sig bedre i økonomiske recessioner. Selvom betingelserne for et godt aktieår er gode med stigende indtjening i selskaberne, og udsigterne til en ‘blød landing’ af økonomien, hvor inflationen vender tilbage til 2 pct.-niveauet, mens økonomien undgår en hård recession, er gode, er det ikke garanteret.
Obligationer kan give en vis beskyttelse i tilfælde af en dybere økonomisk afmatning. Investorer har også mulighed for at finde obligationer med højere afkast. Statsobligationer kan betragtes som minimumsrenten i en given valuta, og afhængigt af obligationens kreditværdighed og risiko kan der opnås højere afkast.
Danske realkreditobligationer og amerikanske mortgagebacked securities giver lidt mere i rente (ca. 1-2 pct.point) end statsobligationer, mens deres sikkerhed i fast ejendom giver en solid beskyttelse. Mens statsobligationer og realkreditobligationer med høj kreditværdighed er de sikreste, kan virksomhedsobligationer give højere afkast og være et attraktivt alternativ.
Fokus bør dog være på selskaber med god kreditkvalitet, da det stadig høje renteniveau kombineret med en økonomisk afmatning kan lægge pres på nogle selskabers evne til at servicere gæld i løbet af 2024. Mange danske privatinvestorer har allerede taget fordel af de højere obligationsafkast.
eToros Retail Investor Beat undersøgelse fra efteråret 2023 viser, at 40 pct. af de adspurgte danske privatinvestorer er investeret i indenlandske obligationer, mens 24 pct. investerer i udenlandske obligationer.
