Regnskabssæsonen skydes i gang onsdag, og for vores vedkommende starter den med regnskaber fra blandt andet Microsoft og ServiceNow. 

Det gør netop disse to virksomheder særligt interessante, fordi de kan give nogle af de tidligste signaler om, hvordan det går i softwaresektoren – og hvordan AI i stigende grad monetiseres i praksis.

Softwareaktier har haft en vanskelig start på året, om end tendensen er blevet mere positiv den seneste uges tid. Kurserne har været under pres, drevet af frygt for, at AI og såkaldt vibe coding vil disrupte de etablerede softwarevirksomheders forretningsmodeller.

I Horizon3 deler vi ikke den bekymring, men ser snarere AI som en stresstest af sektoren frem for en strukturel disruption. Det er netop derfor, denne regnskabssæson bliver så vigtig.

Microsoft og ServiceNow er dybt forankret i de største virksomheders softwareøkosystemer. Microsoft i krydsfeltet mellem cloud, produktivitet og AI-infrastruktur – og ServiceNow i virksomhedernes centrale arbejdsprocesser. 

Begge har høj gentagende omsætning og stor eksponering mod de IT-budgetter, der er sværest at skære i.

For Microsoft er der især to forhold, der er interessante at følge. Det første er udviklingen i Azure. Her er det ikke kun vækstraten, men kvaliteten af væksten, der er afgørende.

Investorerne vil se efter, om væksten og indtjeningen fortsat accelererer, og om det kan opveje de fortsat enorme investeringer i AI-infrastruktur.

Det andet fokuspunkt er udrulningen af Copilot. Det centrale spørgsmål er ikke, om Copilot findes, men om kunderne tager det i brug og betaler for det. 

Tegn på bred adoption, højere indtjening per bruger og licensopgraderinger er vigtigere end visionære produktløfter.

ServiceNow illustrerer den samme udvikling fra en anden vinkel. Virksomheden forventer, at omsætningen relateret til Now Assist vokser fra 0,5 mia. dollar i 2025 til 1 mia. dollar i 2026.

Forretningsmodellen er hybrid: først abonnement, der løfter kontraktværdien, og dernæst en forbrugsbaseret komponent, når brugen af AI-agenter skalerer.

Ledelsen har samtidig gjort klart, at den nuværende AI-omsætning primært afspejler abonnementer, mens forbruget endnu kun i begrænset omfang er synligt i regnskaberne.

Alligevel er brugen af AI-assists steget markant, hvilket indikerer, at monetiseringen ligger foran os – ikke bag os.

Microsoft forventes at øge omsætningen 15 pct. til 80,28 mia. dollar og nettoindtjeningen med 21 pct. til 3,92 dollar per aktie. 

For ServiceNow er det konsensusforventningen, at omsætningen lander på 3,52 mia. dollar og nettoindtjeningen på 3,48 dollar per aktie. Det vil i givet fald svare til en vækst på henholdsvis 19 pct. og 25 pct.

Efter et udfordrende første kvartal fremstår softwaresektoren derfor som en af de mest spændende at følge i den kommende regnskabssæson – ikke fordi risikoen er væk, men fordi afstanden mellem markedets frygt og de fundamentale realiteter sjældent har været større.

Denne kommentar er skrevet af Henrik Karlsen, investeringschef i Horizon3. Euroinvestor bringer i debatformatet 'Pengetanken' alle hverdage kommentarer fra vores faste panel på 15 eksperter i investering, boligøkonomi og privatøkonomi.

Alle kommentarer er udelukkende udtryk for den pågældende skribents egen holdning. Klummen er udelukkende til orientering og kan ikke betragtes som en opfordring om eller anbefaling til at købe eller sælge finansielle produkter.