For tre uger siden spurgte jeg i min klumme, om AI-handlen var ved at skifte retning. Siden er halvleder-ETF’en SOXX faldet godt 10 pct, mens software-ETF’en IGV er steget knap 3 pct. 

Det er en forskel på næsten 13 procentpoint på blot en måned.

Én måned gør ikke en ny langsigtet trend. Men bevægelsen er interessant, fordi den er kommet samtidig med meget stærke regnskaber fra to af de allervigtigste virksomheder i AI- infrastrukturen - nemlig ASML og Taiwan Semiconductor.

ASML hævede forventningerne til årets omsætning og fortalte på deres earnings call, at efterspørgslen efter avancerede litografisystemer fortsat er meget høj. 

Virksomheden venter mere end 75 pct. vækst i salget til hukommelsesproducenterne og er tæt på at være fuldt ordrebelagt på Low-NA EUV-maskiner i 2027.

Budskabet fra Taiwan Semiconductor var tilsvarende positivt. Verdens største chipproducent forventer nu en omsætningsvækst på lidt over 40% i år og hævede investeringsbudgettet til mellem 60 mia. dollar og 64 mia. dollar 

Ledelsen beskrev samtidig AI-efterspørgslen som stadig stærkere og ser robuste vækstmuligheder flere år frem. Halvlederaktierne faldt altså ikke, fordi regnskaberne viste svag efterspørgsel.

Forklaringen skal nok snarere findes i forventningerne. Når aktier allerede er steget kraftigt, er gode regnskaber ikke altid nok.

 Investorerne begynder i stedet at spørge sig selv, hvor meget estimaterne yderligere kan løftes, og hvor længe de rekordhøje marginer kan holde.

Taiwan Semiconductor forventer eksempelvis, at opstarten af 2-nanometerproduktionen vil reducere bruttomarginen med 3-4 procentpoint i andet halvår. 

Dertil kommer enorme investeringer i nye fabrikker uden for Taiwan, som også vil presse indtjeningsmarginerne. I hvert fald på den korte bane.

Det ligner ikke et peak i AI-efterspørgslen, men det kan måske være et peak i de positive overraskelser og i investorernes villighed til at betale stadig mere for yderligere kapacitet.

Markedets næste store spørgsmål tror jeg derfor bliver, hvem der skal tjene pengene, når AI-infrastrukturen er bygget.

Hidtil er de største gevinster tilfaldet virksomheder, der sælger chips, hukommelse, produktionsudstyr og datacenterkapacitet.

Men hvis de enorme milliardinvesteringer skal retfærdiggøres, skal værdien også brede sig til de virksomheder, der bruger infrastrukturen.

Og ikke kun de, som sælger til dem, der bygger den. Det gælder især softwarevirksomhederne, hvor AI skal omsættes til bedre produkter, automatiserede arbejdsprocesser og højere produktivitet hos kunderne. 

Men det gælder også digitale platforme, cloudvirksomheder og andre selskaber, der skal vise, at AI ikke blot er en ny udgiftspost, men kan skabe mere omsætning og indtjening.

Den seneste måneds udvikling viser samtidig, hvorfor diversificering inden for teknologi er vigtig. Siden vi første gang pegede på rotationen, er vores egen fond steget godt 4 pct, mens flere andre danske teknologifonde med en mere koncentreret eksponering er faldet mere end 12 pct.

Det teknologitunge Nasdaq Composite indeks er i samme periode faldet cirka 0,5 pct.

En kort periode fortæller naturligvis ikke, hvilken strategi der vil levere det bedste langsigtede afkast. Men den viser, at en portefølje kan indeholde mange aktier og stadig kun være koncentreret mod den samme del af AI-handlen.

AI-toget er næppe ved endestationen. Men det kan være ved at brede sig fra dem, der bygger infrastrukturen, til de mange virksomheder, der skal bevise, at den skaber værdi.

Derfor handler diversificering ikke kun om antallet af aktier, men også om at være eksponeret mod flere dele af AI-værdikæden.

Fonden Horizon3 Innovation ejer aktier i flere virksomheder inden for både halvledere, software og digitale platforme. 

Omtalen er alene ment som eksempler og skal ikke opfattes som en anbefaling om at købe eller sælge værdipapirer.

Denne kommentar er skrevet af Henrik Karlsen, investeringschef i Horizon3. Euroinvestor bringer i debatformatet 'Pengetanken' alle hverdage kommentarer fra vores faste panel på 15 eksperter i investering, boligøkonomi og privatøkonomi. 

Alle kommentarer er udelukkende udtryk for den pågældende skribents egen holdning. Klummen er udelukkende til orientering og kan ikke betragtes som en opfordring om eller anbefaling til at købe eller sælge finansielle produkter.