Den seneste uge bød på to nyheder, der på papiret burde være dårlige for tech-aktier.

Først offentliggjorde Anthropic-stifter og CEO Dario Amodei et kritisk essay om udviklingen inden for kunstig intelligens. Hans pointe var blandt andet, at udviklingen af de mest avancerede AI-modeller bør ske mere kontrolleret, så sikkerheden kan følge med.

Mandag reagerede markedet prompte. Halvleder-ETF’en SOXX faldt 5,6 pct., mens flere af årets største AI-vindere kom endnu mere under pres. 

Onsdag kom næste potentielle modvind. Den amerikanske centralbank hævede renten med 0,25 procentpoint til 3,75-4,00 pct.

Begge nyheder burde isoleret set være negative for tech. En reel opbremsning i udviklingen af de mest avancerede AI-modeller kan dæmpe efterspørgslen efter chips, datacentre og computerkraft. 

Og højere renter reducerer alt andet lige nutidsværdien af den indtjening, som vækstvirksomheder forventes at skabe langt ude i fremtiden.

Alligevel sluttede ugen ganske anderledes, end den begyndte. Nasdaq Composite steg 0,7 pct., mens SOXX hentede hele mandagens fald tilbage og sluttede fredag lidt højere end ugen før.

Én uge gør naturligvis ikke en trend. Men jeg synes, kursreaktionen er interessant. Markedet fik på få dage to oplagte anledninger til at reducere eksponeringen mod tech og AI. Alligevel blev faldet hurtigt købt.

Det interessante spørgsmål er derfor, hvorfor markedet er så robust? 

Efter min vurdering skal en stor del af forklaringen findes i den netop overståede regnskabssæson. Tech-aktiernes styrke hviler ikke kun på optimisme om, hvad AI måske kan blive til om fem eller ti år. Flere af de største virksomheder leverer allerede den vækst og indtjening, som skal understøtte aktiekurserne.

Amazon Web Services voksede senest knap 37 pct., mens Google Cloud voksede 82 pct.

Palantirs omsætning steg 93 pct., og ServiceNows AI-forretning har passeret $1 mia. i årlig kontraktværdi. Hos Shopify steg omsætningen 34 pct., samtidig med at trafik og ordrer fra AI-søgninger er tredoblet på et år.

Det er en vigtig forskel på det nuværende AI-marked og klassiske spekulative bobler. 

Der bliver ganske vist investeret enorme summer i AI-infrastruktur, men hos mange af de førende virksomheder kan effekten allerede måles i omsætning, indtjening, cash flow og kundernes faktiske brug.

Det brede aktiemarked fortæller samme historie. Ved udgangen af juli havde 86% af de rapporterende virksomheder i S&P 500 slået analytikernes indtjeningsestimater.

Samtidig var indtjeningsvæksten den højeste siden andet kvartal 2021. 

Det sidste interessante datapunkt er værdiansættelsen. Tech-aktierne handler højt målt på aktiekurser, men høje kurser er ikke nødvendigvis det samme som høje værdiansættelser.

Ser vi på indtjeningsestimaterne for 2027 og 2028 for mange af de profitable tech- virksomheder, vi følger, falder multiplerne hurtigt. Det skyldes ganske enkelt, at analytikerne forventer, at indtjeningen fortsætter med at vokse markant.

Det betyder ikke, at risikoen er væk. Højere renter kan presse værdiansættelserne, AI-investeringerne skal fortsat bevise deres afkast, og debatten om sikkerhed og regulering vil med stor sandsynlighed vokse.

Men sidste uge gav et interessant signal.

Når markedet kan absorbere både et kritisk AI-essay og en rentestigning umiddelbart efter en stærk regnskabssæson, tyder det på, at tech-aktiernes styrke lige nu hviler på mere end spekulation. Den hviler i høj grad på fundamentaler.

Horizon3 ejer aktier i flere af de nævnte virksomheder. Omtalen er alene ment som eksempler og skal ikke opfattes som en anbefaling om at købe eller sælge værdipapirer.

Denne kommentar er skrevet af Henrik Karlsen, investeringschef i Horizon3. Euroinvestor bringer i debatformatet 'Pengetanken' alle hverdage kommentarer fra vores faste panel på 15 eksperter i investering, boligøkonomi og privatøkonomi.

Fonden Horizon3 Innovation ejer aktier i flere af de omtalte virksomheder. Omtalen er alene ment som eksempler og skal ikke opfattes som en anbefaling om at købe eller sælge værdipapirer.