Den amerikanske og globale statsgæld har nået et niveau, hvor staterne kan blive tvunget til i stilhed at lade inflationen æde gælden. Sker det, står investorerne over for et dramatisk paradigmeskifte: 

Det, der har virket på aktiemarkedet de seneste 10-20 år, kan pludselig blive farligt for dit afkast. Sådan lyder advarslen fra porteføljeforvalter Kurt Kara fra den danske milliardforvalter Maj Invest.

Han ser en voksende risiko for et scenarie med såkaldt financial repression – finansiel repression – hvor renterne holdes lavere end inflationen for at skrumpe gælden på opsparernes regning. 

Det er et scenarie, som vi har set før, og ligesom sidst skabte det vindere og tabere på aktiemarkedet.

»Jeg er en hel del bekymret. Det er ikke mit hovedscenarie, men for mig at se er det en meget reel risiko og en bekvem udvej for. Der er et inflationært pres og en meget høj statsgæld i flere af de store økonomier, særligt i G7-landene – med Tyskland som undtagelse. De lange renter banker op, og der er sket ting i verden, som mange ikke havde set for sig for blot fem år siden,« påpeger Kurt Kara.

Han peger på, at markedet allerede aner faren:

»Vi har set de seneste år, at sølv- og guldpriserne er stige meget. Det er der en grund til.«

Processen kommer ikke til at ske over natten med et brag, men som en gradvis udhuling af investorernes købekraft.

»Hvis du vil koge en frø levende, skal du hæve temperaturen langsomt, ellers springer den ud af gryden, siger han med henvisning til den kendte talemåde.

»Du skal derfor iscenesætte et teaterstykke, hvor det skal se ud som om centralbankerne og statistiske institutter stadig er uafhængige, og hvor staten gennemfører ændringerne,« forklarer Kurt Kara.

Han fremhæver den geopolitiske situation i Mellemøsten som et slående eksempel på mekanismen:

»Irankrigen er et glimrende eksempel på det. I den ene uge har vi sejret, og i den næste uge bombes der igen. Denne start-stop-effekt betyder, at olieprisen ikke pludselig banker op i 200 dollar, men holdes oppe over tid. Jeg ved godt, at det lyder kynisk, men det er den virkelighed, vi kigger ind i.«

En periode med finansiel repression vil vende op og ned på, hvilke aktier der skaber afkast.

»Dem, der tjener under finansiel repression, er staten og dem, der ejer reale aktiver og aktier. Det så man i 50’erne og 70’erne. Dem, der ikke blev kørt over dengang, var dem, der lidt firkantet sagt havde aktier, guld, sølv, råvarer og jord,« siger Kurt Kara.

Det kræver for ham at se et opgør med den investeringsstrategi, der har domineret det seneste årti:

»I de seneste 20-25 år gjaldt det om at have asset-light-selskaber, intellektuelle rettigheder samt intellektuel kapital'. Men hvis vi ender i financial repression, skal du helst have aktier i selskaber som har jernbaneskinner, guldminer, jord og ejendomme,« udtaler han. 

Intellektuelle rettigheder dækker over det, at man ejer sine idéer samt andre ikke-fysiske værdier som varemærker og patenter, mens intellektuel kapital er den viden og erfaring, som et selskabs ansatte besidder.

»Det bliver asset-light, der bliver det farlige, mens asset-heavy-selskaber og råvareselskaber med store reale aktiver kan blive rigtig, rigtig interessante at investere i,« tilføjer han.

Aktiechefen opfordrer til, at man som investor kigger sine investeringer efter i sømmene og lader være med at lulle sig ind i en falsk tryghed.

»Som investor skal du passe virkelig på med ikke at være naiv. Du skal tænke på en anden måde end de sidste 20 år. Du skal stadig finde gode selskaber, men det er en helt anden slags selskaber nu,« slår Kurt Kara fast og tilføjer:

»Jeg ser en risiko, som vi ikke har set i lang tid. Man er ganske enkelt nødt til at sadle om og beskytte sine flanker.«

Det politiske pres for lavere renter gør sig allerede gældende i praksis.

Så sent som i fredags opfordrede USA’s præsident, Donald Trump, den amerikanske centralbank til at sænke renterne – på trods af at friske nøgletal viste et overraskende stærkt amerikansk arbejdsmarked, der ellers øger risikoen for fortsat høj inflation."