Investorer har slæbt DSV-aktien til børsslagteren og skåret næsten 13 pct. af aktien onsdag formiddag, efter de har set, hvordan det går den danske transportmastodont, der er kendt for at fragte varer rundt til lands, til vands og i luften.

Allerede da aktien faldt 8 pct. vakte det undren hos en af landets store finanshuse.

»Det ser vi som en kraftig overreaktion,« sådan lyder det fra Jyske Banks analytiker Haider Anjum, der følger selskabet tæt.

I hans optik er den største årsag til kursfaldet nok pengestrømmen, hvor selskabets såkaldte »cash conversion ratio« for ham at se »skuffer.« Selskabet har ganske enkelt været for dårligt til at lave dets overskud om til kolde kontanter på kontoen i andet kvartal.

DSV tjente i kvartalet 6,3 mia. kr. i driftsresultatet, men genererede kun 786 mio. kr. i justeret frit cash flow. 

»Det er en meget lav omsætning af indtjening til kontanter sammenlignet med det, investorerne er vant til fra DSV.  Den primære årsag er, at der er bundet langt flere penge i driften,«

Haider Anjum hæfter sig ved, at tilgodehavender er steget markant. 

Fragtrater og brændstofpriser er steget, hvilket betyder, at DSV skal finansiere større beløb mellem betaling til leverandører og betaling fra kunder. Der ligger desuden cirka 1,8 mia. kr. i manglende betalinger fra ejendomssalg, som endnu ikke er kommet ind på kontoen. 

Det har dog været varslet af DSV inden regnskabet, så bør ikke komme som en overraskelse, understreger han. 

»Ledelsen kalder det midlertidigt, og det kan meget vel være rigtigt. Men aktiemarkedet reagerer ofte efter princippet: "Vis mig pengene." Når et selskab leverer høj indtjening, men ikke tilsvarende kontantstrømme, opstår der usikkerhed om kvaliteten af indtjeningen,«

»Det betyder dog nok, at de mest optimistiske omkring aktietilbagekøb må vente lidt endnu, hvor vi fortsat venter, at aktietilbagekøbsprogram annonceres i slutning af i år.«

»Hvis cash flowet skuffer, bliver investorerne nervøse for, hvor hurtigt gælden kan nedbringes, og hvor hurtigt værdien af Schenker-opkøbet kan realiseres.«

Vi vurderer derfor, at mange investorer her til morgen ser regnskabet sådan her: "Indtjeningen er egentlig fin, men pengene er ikke kommet ind i kassen endnu."

Reaktionen kan i hans optik skyldes, at oppræciseringen var lavere end ventet. 

Fragtraterne er steget kraftigt, luftfragt har været stærkt og flere af konkurrenterne har opjusteret, hvis markedet er så stærkt, hvorfor løfter DSV så ikke toppen af intervallet? 

Det skal naturligvis ses i sammenhæng med de fortsatte Roads-udfordringer, påpeger han med henvisning til, at Road-divisionen ved første øjekast ser fornuftigt ud. 

Men under overfladen stammer omkring 250 mio. kr. stammer fra ejendomssalg.

»Renser man fra ejendomssalget ser Roads betydeligt svagere ud,« forklarer Haider Anjum.

Flere analytikere reducerer nok deres forventninger til Roads-marginerne for andet halvår af 2026og frem, lyder vurderingen fra Jyske Bank. 

»Kursreaktion virker dog overgjort taget i betragtning, at DSV er på vej til at indfri deres guidance, udfordringerne i Roads forsøges adresseret ved ledelsesskift, Cashflow udfordringerne er midlertidige og har været varslet forinden og at Schenker-integrationen går som planlagt,« fastslår han.

Det hele afhænger af telekonferencen kl. 11. Kan ledelsen berolige markedet og godtgøre, at kassebeholdningen kun er kortvarigt presset af fragtraterne og transaktionen på 1,8 mia. kr. fra ejendomssalget, plejer investorer ikke at lade sig skræmme af den type bump på vejen, lyder vurderingen fra Jyske Bank.