Den danske høreapparatkæmpe Demant står over for et giftigt dilemma, der kan save aktiekursen midt over.

Selskabet risikerer at blive trukket ind i en dyr pengejagt, vurderer Nordnets investeringsøkonom Per Hansen, efter vi mandag var vidne til en kæmpe handel i høreapparatbranchen. 

»Demant er i et dilemma,« fastslår Per Hansen.

Italienske Amplifon vil købe den del af danske GN Store Nord, der laver høreapparater, for 17 mia. kr. Det tvinger konkurrenten Demant ud i en svær beslutning: Skal Demant forsøge at byde over, selvom det kan koste dyrt for Demants egne investorer?

Amplifons opkøb af Hearing fra GN Store Nord til 17 mia. kr. har allerede rystet markedet. Investorerne har reageret prompte med et kursfald på 23,8 pct. på blot to dage, og over det seneste år er Amplifons-aktien styrtdykket med næsten 60 pct.

Den negative reaktion skyldes især frygten for, at købet af GNs høreapparatforretning er for stort og for dyrt i forhold til Amplifons egen størrelse. Markedsværdien er i dag nede på omkring 13,2 mia. kr. - altså lavere end selve købsprisen.

»Investorerne i Amplifon er bekymrede for at købet af Hearing kan være for stort, dyrt og for udvandende at finansiere. 23 procents kursfald er en klar dom,« lyder det fra økonomen.

Men mens Amplifon-aktien har fået de umiddelbare sværdhug, kan de langsigtede konsekvenser ramme Demant mindst lige så hårdt, forklarer Per Hansen.

For Demant handler det ikke kun om én handel, men om positionering i en branche i forandring. Det øger presset på Demant for at reagere. Men mulighederne er begrænsede.

Demant er i forvejen optaget af integrationen af den tyske kæde KIND, og det har reduceret de finansielle frihedsgrader. Aktietilbagekøbet er sat på pause, og balancen efterlader ikke meget rum til store opkøb.

Hvis Demant skulle forsøge at byde på enten Hearing-forretningen eller hele GN Store Nord, vil det kræve massiv finansiering. Og her opstår problemet, påpeger Per Hansen.

En yderligere gældsudstedelse vil få Demants gæld »til at eksplodere« og kan presse kreditværdigheden. Tilbage står en kapitalforhøjelse.

Men det er netop det scenarie, investorerne frygter mest. En stor udstedelse af nye aktier vil udvande eksisterende aktionærer og kan i værste fald sende aktiekursen kraftigt ned.

»En aktiekapitaludvidelse vil save Demant aktien over på midten. Demant aktie er også meget hårdt presset, og har ikke været så lavt prissat i mange år,« forklarer Per Hansen.

I et marked, hvor Demant-aktien allerede er under pres og handles på et lavt niveau historisk set, kan en sådan løsning i praksis betyde, at aktien bliver halveret.

Dilemmaet bliver ikke mindre af ejerstrukturen. William Demant Invest (WDI) sidder på mere end 50 pct. af Demant og ejer samtidig 12,29 pct. af GN Store Nord.

Den investering har allerede kostet dyrt. Med et kursfald på over 35 pct. siden købet står WDI med et tab på mere end 750 mio. kr. - uden at have opnået den ønskede strategiske beskyttelse, vurderer Per Hansen.

Incitamentet til at handle er med andre ord til stede. Men prisen for at gøre det kan være høj for Demant og selskabets aktionærer, forklarer økonomen.