Økonom sætter ord på stillingskrig: Tre mulige udfald for Bavarian Nordic

Det er nu to uger siden, at en række kapitalfonde officielt lagde et bud på Bavarian Nordic. Siden da har udviklingen bedst kunnet beskrives som en stillingskrig, hvor fronterne er trukket skarpt op.

Det vurderer Nordnets investeringsøkonom Per Hansen om det danske medicinalselskab, der har specialiseret sig inden for vacciner. Han har her tre bud på, hvad der kan ske herfra:

Udfaldet afhænger helt af, hvor mange aktionærer der siger ja til buddet. Fondene har selv sat en grænse: Mindst 75 pct. af aktionærerne skal acceptere opkøbet, før handlen kan gennemføres.

Problemet for fondene er, at pensionsgiganten ATP – som ejer cirka 10 pct. af aktierne – allerede har meldt klart ud, at de siger nej. Og ATP har stået fast på sin udmelding: Prisen er utilstrækkelig og timingen forkert.

Private investorer fastholder også modstanden mod buddet, mens kapitalfondene selv har forholdt sig tavse, bemærker Per Hansen.

Bavarian Nordic-aktien har stort set hele perioden handlet over budkursen på kurs 233 – kun ganske kortvarigt, fredag 12. september, ramte kursen 233 eller lavere. 

Hos Nordnet har udviklingen dog vist et skifte. Antallet af private investorer, der ejer Bavarian Nordic-aktier gennem banken, er faldet 13 pct den seneste måned. Det tyder på, at de, der ønsker at sælge, har valgt at gøre det i markedet til en pris, der var højere end fondenes tilbudskurs.

Halvvejs inde i tilbudsperioden tegner der sig nu tre sandsynlige scenarier for buddet, vurderer Per Hansen:

Scenarie 1: Acceptprocent under 70
Med ATPs nej er 100 pct. af antallet af aktionærer, der skal overbevises reelt reduceret til 90 pct. Private investorer ejer ifølge Børsen omkring 27-30 pct. af aktierne, og hvis de holder fast, kan accepten ende under 70 pct.. 

Det vil ifølge Per Hansen sandsynligvis tvinge kapitalfondene til at forlænge tilbudsperioden og overveje, om målet på 75 pct. kan nås uden en forhøjelse af buddet.

Scenarie 2: Accept mellem 70-75 pct.
Kommer acceptprocenten tættere på 75, øges sandsynligheden for, at fondene kan få buddet igennem. 

I det scenarie kan fondene ifølge prospektet forsøge at styrke deres position gennem kapitaludvidelser – en manøvre, der kan presse ejerandelen op over 90 pct. og bane vej for tvangsindløsning eller en mulig afnotering af Bavarian Nordic

Scenarie 3: Accept over 75 pct.
Hvis acceptgrænsen krydses allerede nu, vil det komme som en overraskelse for mange, mener Per Hansen. Markedskursen har konsekvent ligget over 233 kr., og ATPs klare afvisning gør det vanskeligt at forestille sig bred tilslutning. 

Lykkes det alligevel, ventes kapitalfondene at sætte tempo på deres planer – herunder en hurtig kapitaludvidelse. Omvendt vil en så høj accept gøre det mindre sandsynligt, at budprisen forhøjes.

Uanset hvilket scenarie, der udspiller sig, står én ting klart: buddet på Bavarian Nordic er langt fra afgjort. Vi holder selvfølgelig øje med udviklingen.