Investorer i USA kaster sig igen over aktier – og denne gang bruger de i høj grad penge, de har lånt. Siden april er mængden af aktiegæld steget med 18,5 pct., og ifølge Deutsche Bank sker det nu hurtigere end under både dotcom-boblen og optakten til finanskrisen. 

Eksperterne advarer om, at stemningen på markedet er ved at blive så euforisk, at det kan få alvorlige konsekvenser.

Bankens strateger beskriver udviklingen som »rarefied territory« – altså tynd luft, hvor selv små bevægelser kan få store konsekvenser. 

»Stemningen er på vej fra rødt-glødende til hvidglødende – og det er som regel ultimativt til skade for kreditmarkedet,« lyder advarslen i analysen.

»Som obligationsstrateger holder vi nøje øje med aktiegæld, fordi det er en nyttig indikator for, hvornår markedets stemning er ved at bevæge sig fra rødglødende til hvidglødende – hvilket i sidste ende går ud over udviklingen på kreditmarkedet. Og selvom der stadig er plads til, at euforien kan vokse lidt mere, nærmer vi os det punkt, hvor den bliver for voldsom at kontrollere,« skriver obligationsstrategerne fra Deutsche Bank.

Kursfesten er opstået efter det, som investorer døbte “Liberation Day”, hvor stemningen skiftede markant til det positive. Nu vælter pengene igen ind i aktiemarkedet. Festen buldrer løs på en cocktail af optimisme, lavere toldsatser og håb om en mere lempelig amerikansk centralbank.

Selvom vi endnu ikke har ramt de ekstreme niveauer fra tidligere toppe – som it-boblen i 2001, den frådende stemning i midten af 2007, eller slutningen af 2020, hvor vaccinenyheder sendte markedet mod månen – så ligger startniveauet denne gang allerede usædvanligt højt.

Ifølge Deutsche Bank holder man som obligationsstrateger særligt øje med udviklingen i margin debt – altså gæld optaget for at købe aktier – fordi det ofte viser, hvornår stemningen i markedet går fra meget optimistisk til overophedet. Margin debt er nu tæt på det højeste niveau nogensinde.

Den er kun overgået af perioden fra fjerde kvartal 2020 til fjerde kvartal 2021. Det betyder, at der er mindre plads til yderligere eufori – og større risiko for et brat tilbageslag, vurderer Deutsche Bank.

Udviklingen får også alarmklokkerne til at ringe på obligationsmarkedet. 

Når mange investorer bruger lånte penge til at købe aktier, bliver det sværere – og dyrere – for virksomheder med lav kreditværdighed at låne. Det ses i det såkaldte high yield-spread, der måler, hvor meget ekstra rente disse virksomheder skal betale. 

På kort sigt stiger renten typisk kun lidt, men over et år kan den stige langt mere – og det kan mærkes.

Konklusionen fra Deutsche Bank er klar: 

Den aktuelle optur er ikke bare endnu en børsfest som dem, vi så i 2023 og 2024 – den er mere intens og potentielt mere farlig. Hvis den amerikanske centralbank overrasker med rentenedsættelser, eller hvis der rulles flere toldsatserne sænkes, kan stemningen blusse yderligere op.

Men bankens hovedpointe er ikke til at tage fejl af: Markedet er allerede tæt på kogepunktet. Og når euforien bliver hvidglødende, får obligationsmarkedet som regel brandsår.