Åben din computer og skriv "WO" i søgefeltet. Jeg er sikker på, at du har skriveprogrammet 'Word' på din computer. Det er et eksempel på noget, som du bør interessere dig for, nemlig en voldgrav - i dette tilfælde for Microsoft. Stjerneinvestoren Warren Buffet beskriver 'voldgrave' (moat, red.) som følgende:
“The most important thing is trying to find a business with a wide and long-lasting moat around it … protecting a terrific economic castle with an honest lord in charge of the castle.” — Warren Buffett, 1995 Berkshire Hathaway shareholder meeting
Digitalisering er en af de vigtigste udviklinger i verden, og den har været igang i mange år. Digitalisering er ikke bare en trend, men en nødvendig udvikling i alle sektorer, som vil gøre virksomheder og samfund mere effektive, mere profitable, mere bæredygtige og give tid til sjovere og vigtigere opgaver. Dette er måske et drømmebillede, men som jeg ser det, så bliver verden et bedre sted med mere digitalisering.
I finansbranchen hører jeg ofte historier fra erfarne folk om, hvordan det var at være analytiker bare så sent som i 90erne. Nyhedsflowet var langsomt, ting blev sendt rundt med fax og dataindsamling var mildest talt besværlig. Dette er en verden, der er meget svær at forstå i dag, når man ser på hvor voldsom meget data, der er tilgængelig i dag, og hvor hurtigt nyheder rykker sig på markedet.
En vigtig spiller i den voldsomt igangværende og fortsættende digitalisering er IT selskaberne. IT selskaber er mange forskellige ting, men i denne klumme tager jeg udgangspunkt i softwarevirksomheder.
Desværre har vi ikke så mange noterede IT selskaber i Danmark, men en del af dem, som vi har, har klaret sig fantastisk og er beundret internationalt.
For at vende tilbage til det indledende citat, så selvom vi er midt i en voldsom digitalisering, som er vigtig for samfundet, så er det stadig vigtigt at finde selskaber, som har en voldgrav rundt om deres slot - så konkurrenter i morgen ikke tager deres markedsandele.
En grundlæggende risiko, som software-virksomheder er udsat for, er teknologi-risiko, altså sandsynligheden for at deres teknologi bliver overhalet af en anden bedre teknologi og dermed mister kunder. Dette er grundlæggende og noget, som de fleste selskaber er udsat for. Det specielle ved softwarevirksomheder er dog, at udviklingen går hurtigt, og det er derfor vigtigt, at selskaber gør alt for at minimere den risiko.
I den forbindelse er følgende tre punkter centrale at være opmærksomme på for investorer:
1) Forskning og udvikling:
Det er altafgørende for softwarevirksomheder konstant at forbedre deres produkt og konstant at følge med konkurrencen. Derfor er det helt centralt at de bruger penge på at videreudvikle deres produkt, forbedre applikationer, finde på nye applikation osv. Derfor er det vigtigt at holde øje med, om virksomheder bruger penge på denne udvikling. En berømt regel for SaaS (Software as a service) virksomheder er 'the rule of 40'. Denne regel siger, at en SaaS virksomheds vækst plus profitabilitet skal give 40 pvt. Hvis en virksomhed ikke vokser, bruger den højst sandsynligt ikke ligeså mange penge på at videreudvikle og lancere nye produkter - derfor har den tendens til at have en langt højere profitabilitet. Derfor vil selskaber med en profitabilitet på 40 pct. - og som har skåret i forskning og udvikling - have tendens til at blive 'legacy'-produkter og altså løbende miste kunder, men i mellemtiden tjene mange penge på de eksisterende kunderne.
2) Fokus på fastholdelse eller tilgang af kunder
Hvis en ny konkurrent kommer på banen med et bedre produkt, så vil et selskab naturligt begynde at miste kunder. For investorer er fokusset dog vigtigt at lægge mærke til. Er ledelsens fokus på bare at fastholde de nuværende kunder eller på at få en netto-tilgang af nye kunder. I mit perspektiv er fastholdelsesfokus noget, som man skal være meget opmærksom på som investor, da det typisk er et tegn på højere teknologisk risiko.
3) Lange kontrakter og skifteomkostninger
I alle brancher er lange kontrakter essentielle, men måske endnu mere for IT selskaber. En af de helt store fordele for SaaS virksomheder er gentagende omsætning, altså omsætning som bare bliver ved med at komme igen, fordi selskabets kunder betaler abonnementer. For at disse abonnementer er 'gentagende' er det vigtigt, at kontrakterne er lange. Det er ikke altid let at få forhandlet lange kontrakter, fordi kunderne naturligt ikke kan lide at blive bundet. Hvis et selskab ikke har lange kontrakter, er noget andet essentielt; nemlig at det er meget svært for virksomheder at skifte systemer. Eksempelvis er det ekstremt besværligt for virksomheder at skifte ERP-system. Det er en stor, dyr øvelse, fordi IT i dag er en ekstremt essentiel del af enhver virksomhed, og systemerne derfor er bundet sammen på alle mulige måder. Dette er dog ikke en beskyttelse, som alle selskaber har. En lang række af de stykker software, der er tilgængelig, er ikke specielt kritisk og vil kunne udskiftes hurtigt.
Der er ingen tvivl om, at vi er midt i en fantastisk digital transformation og nok har været det en del år efterhånden. Dog bør du være opmærksom på de tre ovenstående forhold, når du som investor vurderer en IT-virksomhed.
Dog er det vigtigt for investorer altid at holde fast i de fast principper som konkurrencemæssige fordele og skifteomkostninger, som Buffet har lært os, også når det gælder IT virksomheder.
Læs også: Teknisk set: 3 aktier fra kandidatbænken
Læs også: André Thormann: Hvad skal du lægge mærke til ved konsensus-estimater?
