Dette er en kommentar. Euroinvestor har tilknyttet flere personer, der kommenterer de finansielle markeder. Kommentaren udtrykker alene skribentens holdning.
ASML er en virksomhed, som de færreste danskere nok kender. Ikke desto mindre muliggør virksomheden, at vi bl.a. har smartphones og supercomputere, mens de samtidig er en vigtig del af forsyningskæden, når NATO-landene i de kommende år skal opruste med nyt avanceret militærudstyr som artilleri og missilforsvar.
Forkortelsen ASML står for Advanced Semiconductor Materials Lithography, og virksomheden er en af Europas kronjuveler inden for innovation og teknologisk udvikling.
Læs også: Saxo Bank: Er Europas største virksomhed pengene værd?
Målt på markedsværdi er ASML også en vigtig spiller. På nuværende tidspunkt er det den fjerde mest værdifulde virksomhed på det europæiske kontinent med cirka 244 mia. euro i markedsværdi - kun overgået af Nestlé, Novo Nordisk og LVMH.
Jeg vil hverken komme med en anbefaling eller rådgivning om, hvorvidt aktien er en god investering eller ej.
Men set med investeringsbriller hvad er så styrkerne og svaghederne ved den ukendte kronjuvel på det europæiske aktiemarked?
De tre styrker:
ASML er markedsleder inden for litografiteknologi, der bruges til avancerede mikrochips til bl.a. smartphones og militærudstyr.
ASML leverer meget avancerede litografisystemer til produktion af mikrochips. Mange tænker nok på trykte kunstværker, når man nævner ordet litografi, da teknikken bl.a. er blevet brugt til at masseproducere malerier gennem tiden.
Man kan argumentere for, at ASML gør nogenlunde det samme – dog i en meget kompleks form. Ved hjælp af bl.a. ultraviolet lys i en avanceret maskine, kan de indprinte et bestemt mønster på en meget tynd siliciumplade, hvorved det bliver til en mikrochip.
Læs også: Lau Svenssen: 3 langsigtede aktier i stedet for Novo-aktien
Verden over bruges ASML’s maskiner til at producere de mest avancerede mikrochips, der både benyttes i smartphones samt i mere avancerede teknologiske produkter.
ASML producerer, leverer og servicerer maskinerne til store virksomheder som Nvidia, AMD og Intel. ASML designer og producerer derfor ikke selv mikrochips.
Grundlæggende leverer ASML to litografisystemer: EUV og DUV, der står for henholdsvis Extreme
Ultraviolet og Deep Ultraviolet. Kort fortalt differentierer de to systemer sig ved skarpheden i det lys, som maskinerne bruger til at litografere siliciummet.
ASML’s teknologi er ekstremt avanceret, og prisen på deres maskiner er derfor ikke billig. I 2022 solgte ASML systemer for 15,43 mia. euro fordelt over 345 systemer. Det svarer til en gennemsnitspris på 44,7 mio. euro eller 330 mio. kr. per system.
Ifølge omsætningstallene for ASML kom 46 % af systemomsætningen i 2022 fra de mere avancerede EUV-systemer.
Her blev der kun solgt 40 nye systemer til en samlet pris på 7 mia. euro, hvilket svarer til en gennemsnitspris på 175 mio. euro eller 1,3 mia. kr. per system.
Prisforskellen på de to systemtyper viser tydeligt, hvor stor efterspørgslen og betalingsvilligheden er på nye EUV-systemer, der skal bruges til at producere fremtidens mikrochips.
Læs også: Saxo Bank-strateg: Sådan vil jeg investere 100.000 kr. lige nu
ASML har leveret stabil tocifret omsætningsvækst de seneste år og forventer fortsat vækst i fremtiden.
ASML har været garant for en stabil omsætningsvækst de seneste år og med 14 % i 2022. Da ASML er en meget avanceret teknologisk virksomhed er den svær at værdiansætte, da der ikke er et tydeligt konkurrentbillede og dermed vurdering af, om de vil kunne fastholde de høje markedsandele i fremtiden.
På trods af at ASML ikke har en direkte konkurrent til den nye EUV-teknologi, har virksomheden selv nævnt fire konkurrenter indenfor produktionsudstyr til mikrochips til deres investordag i 2021: Applied Materials, Lam Research, Tokyo Electron og KLA Corporation.
Når man kigger på den forventede omsætningsvækst for 2023, er ASML’s forventninger langt højere end disse konkurrenters med 24,8 %, hvor KLA Corporation forventer den næsthøjeste omsætningsvækst på 11 %.
De tocifrede væksttal forventes at fortsætte de næste år med 13 % i 2024, 16 % i 2025 og 14 % i 2026.
Det samlede salg af mikrochips forventes at stige frem mod 2030, og her er ASML en vigtig del af forsyningskæden.
Læs også: 9 mulige aktieguldfugle: 'Det her er vores favoritaktier'
I gennemsnit ejer hvert menneske på planeten fem internetforbundne apparater.
Forventningen til fremtiden er, at det vil stige til 41 apparater per menneske frem mod 2030. I takt med, at den globale datamængde stiger, skal der bruges mere avancerede datacentre, systemer og mikrochips.
Da ASML er leverandør til næsten alle producenter af avancerede mikrochips, giver det mening at zoome ind på netop dette marked.
ASML forventer, at mikrochipmarkedet vil vokse med cirka 9% om året i omsætning frem mod 2030. Der er dog stor forskel på de områder, der har behov for mikrochips til at drive den teknologiske udvikling.
I 2022 udgjorde smartphones det største marked for mikrochips efterfulgt af traditionelle computere og dernæst datahåndtering og lagring.
Forventningen til fremtiden er dog, at datahåndtering og lagring vil overhale smartphones som det største marked for mikrochips.
Det stiller krav til, at teknologien bliver mere avanceret, så fremtidens mikrochips bliver mere kraftfulde, hurtigere og lettere at producere og med færre fejl.
ASML er en vigtig del af forsyningskæden, når det kommer til at levere produktionsudstyr til det strukturelt voksende mikrochipmarked.
Her er det ASML’s opgave at være innovativ og udvikle deres litografisystemer, så de kan leve op til de produktionskrav som f.eks. NVIDIA, AMD og TSMC stiller. TSMC producerer blandt andet nogle af de chips, der bruges i Apples iPhones, mens NVIDIA og AMD designer og producerer de avancerede GPU’er og DPU’er til fremtidens kunstig intelligens og datacentre.
Læs også: 7 lette råd: Sådan kommer du i gang med at investere
Kort fortalt er ASML’s strategiske retning at gøre litografiteknologien endnu stærkere ved at benytte kæmpe optiker, hvilket bedst kan sammenlignes med et kæmpe brilleglas, man sætter foran det ultraviolette lys for at gøre det muligt at producere de mindre og hurtigere mikrochips i fremtiden. ASML’s plan er at have den nye version af EUV-systemet klar til masseproduktion af mikrochips i 2025.
Ud over udviklingen af de nye, avancerede EUV-systemer de næste par år, er strategien at skalere salget af EUV-systemer, der som tidligere nævnt kun blev solgt 40 af i 2022 samtidigt med, ASML vil ligeledes forbedre og effektivisere deres ældre DUV-systemer og optimere og formindske mængden af fejl i systemerne.
De tre svagheder:
ASML er væsentligt højere værdiansat end konkurrenterne.
Værdiansættelsen for ASML ligger på P/E 33 i 2023 – dvs. aktien handles til en pris, der er 33 gange større end den forventede nettoindtjening i 2023.
Til sammenligning ligger konkurrenterne Applied Materials, Lam Research, Tokyo Electron og KLA Corporation alle til en P/E på mellem 15-17 i 2023.
Som investor får man altså lov til at betale en høj pris for ASML. Hvis man kigger på den forventede indtjening for 2025, ser værdiansættelsen dog mere moderat ud med en P/E på 21 sammenlignet med 14-17 i P/E for konkurrenterne.
Læs også: 3 gode råd: Det bør du vide om børns investeringer
ASML er med andre ord højt prisfastsat, men som investor kan man forvente en højere omsætningsvækst de næste år sammenlignet med konkurrenterne, mens ASML generelt leverer en bedre bruttomargin end resten af sektoren.
ASML har en større del af den nuværende omsætning i Taiwan, hvilket kan være usikkert ved en eskalering af konflikten med Kina.
Når man kigger på omsætningstallene for ASML, viser de, at langt størstedelen kommer fra Asien. Særligt Taiwan og Sydkorea står for en stor del af omsætningen.
Det giver god mening, da en stor del af verdens mikrochipproduktion ligger i de to lande. Men det kan også være en risiko, hvis konflikten mellem Taiwan og Kina udvikler sig i negativ retning.
En eskalering af konflikten kan derfor have en negativ indvirkning på omsætningen samt markedets værdiansættelse af ASML.
I en sådan situation ville efterspørgslen højst sandsynligt skifte til en anden geografisk sammensætning, men det er bestemt værd at bemærke og reflektere over risikoen ved at have en stor del af omsætningen i ét geografisk område.
Svært at vurdere konkurrencesituationen på længere sigt.
Læs også: Saxo Bank: Bavarian Nordic er populær, men kan den levere?
ASML har i dag en teknologisk fordel, da de med deres nye EUV-teknologi kan producere de mest avancerede mikrochips.
Det er dog svært at gennemskue, hvor langt ASML er foran konkurrenterne på den teknologiske udvikling, og hvorvidt ASML’s teknologi om 3-5 år vil være lige så konkurrencedygtig, som den er i dag.
Forventninger til fremtiden
ASML’s omsætningsvækst forventes at ligge stabilt mellem 10-20 % per år frem til 2026. Samtidig er forventningerne, at ASML forsat vil forbedre deres bruttomargin i samme periode. Der er med andre ord
høje forventninger til ASML, hvilket også afspejles i den høje værdiansættelse med en P/E for 2023 på 33.
Du kan læse mere om Oskar Bernhardtsens analyse af ASML-aktien her.
Oskar Barner Bernhardtsen er nordisk investeringsstrateg hos Saxo Bank. Han sætter hver uge fokus på en aktuel aktie, hvor han ser på aktiens styrker og svagheder.
