Afbræk og usikkerhed fra Corona-nedlukninger har ramt alle steder i erhvervslivet, men Teva er ikke kommet ud af kurs af den grund. Her fortsætter saneringen og opbygningen af en på mange måder ny virksomhed, og guidance for året fastholdes. De fleste selskaber holder ellers pause med at fremlægge kvalificerede skøn for udviklingen. Teva’s decentrale struktur giver fleksibilitet i flow’et af de ca. 3.500 lægemidler, som markedsføres.
Antallet kan sammenlignes med Kåre Schultz’ gamle arbejdsplads Novo Nordisk, som har nogenlunde samme størrelse i omsætning og personale. Her er antallet af varenumre kun en brøkdel af Teva’s, og derfor kan NN virkelig opnå stordriftsfordele. Hos Teva blev man i første kvartal påvirket af forsyningsbesvær, som til dels skyldtes at brugerne hamstrede stødpudelagre, men det er overstået.
I videoen ses udviklingen i markedsværdien for bl.a. Teva. Videoen er lavet via Flourish Studio.
Udviklingen i Q2 er forløbet godt i USA, mens Europa oplever pres. Aktiviteten i resten af verden er droslet ned, og nu er tiden også kommet til en stor ændring i Japan. Her frasælges området for generika, og indsatsen koncentreres om de originale lægemidler. Aftalen ventes gennemført om et halvt år. Det udløser imidlertid ikke som normalt en god salgsgevinst men har derimod krævet en nedskrivning på 261 mio. USD i Q2.
For dyre opkøb
Balladepunktet hos Teva viser sig i denne – formentlig sunde – beslutning om et frasalg. Sagen er nemlig, at koncernen med sine gentagne opkøb til stadig højere priser har fået ”luft i maven”. Det sidste store opkøb bestod af Actavis. Men så sluttede festen med opkøbsfelttog, og ekspansionen afløstes hurtigt af en krise. Værdien af de betalte beløb for goodwill og immaterielle rettigheder skal hele tiden kunne stå mål med udsigterne for indtjeningen fremover, og her kniber det. Indtil Kåre Schultz tiltrædelse havde man købt og købt uden straks efter at tage fat med integration og effektivisering. Derfor er opgaven for hans nye ledelse ikke at genopbygge Teva, men at få disse brikker i puslespillet sat ordentligt sammen på en god måde.
Læs også: Din guide: Sådan hænger regnskabstallene sammen
Økonomisk er der tale om en sanering, og denne fase med lavere omsætning er ved at være overstået. Indtjening og frit cash flow (skøn for 2020 er 1,8-2,2 mia. USD) er i centrum, da det drejer sig om at få nedbragt gælden. Netto udgør den nu 23,9 mia. USD. Et passende niveau er max. 18 mia. USD, og det ventes opnås ultimo 2022. Eventuelle frasalg af stærke produkter er en anden mulighed. Fornyet organisk vækst er næste trin, og fokus er her rettet mod to nye produkter (AJOVY mod kronisk migræne og AUSTEDO mod rystelser). Lægemidlet mod migræne kan rumme et virkelig stort potentiale, men et par tilsvarende produkter er også lanceret. Det skal nok blive en succes, men der har ikke været nogen raketstart for AJOVY.
Branchen ændres af en kommende stor fusion
Generika (ikke-patentbeskyttet medicin) udgør 54 % af omsætningen. Trods åbning af adgang for nye udbydere stilles der krav om produktgodkendelser og kvalitet, ligesom der er regulering af priser og markedsføring i en række lande. Der har i 4-5 år været en opkøbspause i branchen, hvor fokus i stedet har været rettet mod oprydning internt og håndtering af en række problemsager om prisaftaler og værst af alt balladen om brugen af opioider i USA.
En ny stor aftale om fusion er i ovnen. Det drejer sig om en sammenlægning af Mylan med Upjohn, der repræsenterer Pfizer’s forretning inden for lægemidler uden patentbeskyttelse. Selskabets navn bliver Viatris. Det burde reducere konkurrencen, og måske kan det føre til ny interesse for Teva som partner eller opkøbsmulighed. Når Teva’s svære fase er overstået, vil selskabet i kraft af sit cash flow og markedsplatform på ny blive interessant for Big Pharma selskaber og kapitalfonde.
Aktien
Ledelsen forventer, at indtjeningen pr. aktie i år vil blive på 2,30-2,55 USD opgjort ud fra non-GAAP standard, dvs. uden belastning fra særlige poster, som jo fortsat trækker nedad. Aktiekursen steg 7 % på regnskabsnyhederne til 12,66 USD. P/E-tallet ligger derfor lavt med kun 5-6. Børsværdien er på 14,0 mia. USD og tillagt nettogælden på 23,9 mia. USD er Economic Value på 37,9 mia. USD. Bruttoindtjeningen (EBITDA) før afskrivninger skønnes til 4,5-4,9 mia. USD, så pay-back tiden er lav. I takt med stigende tillid blandt investorerne til at genrejsningen af selskabet følger planerne, og markedsforholdene ikke svækkes alvorligt, burde aktien kunne få rygvind. Warren Buffets Berkshire Hathaway har opbygget en ejerandel på 3,9 %.
Styrker
En solid position i USA inden for generika, og generelt står man godt inden for markedsføring. Mulighed for stordrift i produktionen giver konkurrenceevne og adgang til målrettet indsats i segmenter og lande med interessant potentiale. Selskabet er respekteret af originalvareproducenterne (Big Pharma).
Svagheder
COPAXONE (multipel sklerose) er den største originalvare, men det har mistet patentdækning og rammes derfor af modgang. Sortimentet af egne, nye produkter er smalt, og pipelinen er mindre end ønskeligt for de kommende år. Den indre struktur er fremkommet ved stribevis af opkøb, og dermed er der en skygge fra fortiden i koncernens indre forhold.
Muligheder
Ajovy og Austedo har store udviklingsmuligheder, og Teva har vist dygtig evne til at udrulle salget af interessante lægemidler. Salgssiden er stærk. Inden for generika satser man på at opbygge en stilling som moderne biopharma (fx en parallel til Victoza fra Novo Nordisk), hvor konkurrencen er mindre end inden for tabletter.
Trusler
Selskabet har ingen solid ejerkreds til at bakke op om sig. Samtidig er gældsbyrden fortsat høj. Per definition er generika en branche med livlig priskonkurrence, og der er risiko for retssager omkring overtrædelse af fortsat fungerende patenter (typisk produktionsmetoder og modifikationer efter udløb af det oprindelige stofpatent). Myndighederne har et kritisk syn på selskabernes adfærd over for kunder, originalvareproducenten og andre fabrikanter af generika, altså skjulte aftaler.
John Stihøj ejer ikke aktier i Teva.
Læs også: Storinvestorer fra udlandet har "udbombet" Danske Bank - nu vender de tilbage
Læs også: Aktien er blevet en himmelstormer: Så højt tror analytikerne, at den skal op
Læs også: Mads Christiansen: Disruption og 13 mulige vinder-aktier
Det koster 0 kr. - vind luksusophold til 8.000 kroner
