Corona-pandemien sætter en generel dagsorden for udviklingen på aktiemarkedet. De øvrige dele af finansmarkedet med obligationsrenter og valutakurser er afventende og forekommer rådvilde. Råvarepriserne påvirkes mere håndfast af den omfattende nedlukning af normal aktivitet og skift til et midlertidigt lavere niveau. Denne uges aktie er verdens største olieselskab, Exxon Mobil.
Udviklingen nedad i efterspørgslen på olie indtraf kort efter en kamp om kontrollen med udbuddet mellem OPEC og Rusland. Begge ønsker et højere prisniveau, men det russiske sigte var at smadre USAs produktion af skiferolie via lave priser. Det førte - formentlig med støtte fra USA - til et modtræk udført af Saudi-Arabien, som er det ledende land i OPEC. De satte fuldt tryk på eksporten, så markedet blev oversvømmet med olie. En ny aftale kom hurtigt på plads og træder i kraft 1. maj 2020.
En så åbenlys chance for gevinst førte til massiv spekulation i råolie. Omfanget og metoderne udviklede sig imidlertid til en finansiel boble, som endte med et brag. Der opstod et sammenbrud i prisdannelsen på den korte oliekontrakt, som var tæt på at skifte fra en status som future til fysisk levering på afviklingsdatoen. Køberne ønskede jo ikke at modtage olien, men bare at tjene på en sandsynlig prisstigning. Det endte med store tab - og tilsvarende gevinster for andre. Men hvem?
Politisk prisdannelse
Nu starter olielandenes forsøg på at løfte prisen opad. Hovedproblemet er at tackle den nedgang i forbruget, som er indtrådt på grund af corona-nedlukningerne. Omfanget heraf kendes ikke. Lagrenes størrelse taler dog deres tydelige sprog, og det samme ses på tankskibene, som både benyttes som midlertidige lagre og påvirkes af forsinkelser ved losning på grund af lagerophobning.
I praksis skal denne lagerpukkel absorberes, før indkøb med levering om flere måneder igen vil dominere flowet på det rigtige oliemarked. På jævnt dansk betyder det udsigt til en langsom stigning i prisen på olie.
Balladepunktet er, at hverken private olieselskaber eller de olieeksporterende lande kan leve med lave priser. I øjeblikket ligger prisen på 21 dollar pr. tønde for Brent nordsøolie. Der er tale om et dyk, som næppe kan holde i lang tid, idet udbuddet vil blive sat ned. Nye offshore-felter kræver over 20 dollar for at dække de samlede udgifter, og derfor skal prisen være det dobbelte, før et projekt sættes i gang. Olielande er afhængige af denne indtægt, og de har et langt højere krav til prisen for at opretholde levestandarden og undgå politisk uro.
Vi regner med 35-40 dollar som prismæssig bund på mellemlangt sigt. Et realistisk prisniveau er derfor 40-50 dollar i en fase med et købers marked og udsigt til mere på langt sigt, hvor sælgers marked vil indtræffe. Olie har ingen normal prisdannelse, men er politisk bestemt - og olielande er ofte autokratisk styrede og ustabile.
En cash cow-branche
For investorer er de store olieselskaber interessante som placeringsmulighed. De burde ikke være blevet ramt af priskollapset i denne måned, men kan isoleret set have tjent på denne begivenhed. Indtjeningen vil dog blive belastet et stykke tid frem af de ekstremt lave prisnoteringer.
2020 må generelt påregnes at blive dårligt, idet prisen på Brent ved årets start lå oppe på 66 dollar. Det udløser nedskrivninger, og nedskæringer af udgifterne er sat i gang. Produktionen vil af sig selv falde, indtil priserne atter stiger.
Perspektivet for de kommende år er et toppunkt for olieudvinding i 2025 og et gradvis skift over mod naturgas, der som næste trin afløses af vedvarende energi.
Olie er en cash cow-branche, hvor reserverne nede i jorden fuldt bevidst skal tømmes i tide. Det indebærer udsigt til høj rentabilitet (der dog afhænger af olieprisen) og store udbyttebetalinger. De fleste selskaber satser på vækst i naturgas. Nogle selskaber ønsker målrettet at investere en stor del af pengestrømmen i sol- og vindenergi (Ørsted-modellen).
Exxon Mobil er verdens største olieselskab, og markedsværdien (190 mia. dollar) følger råstofprisen.
Børskursen er i år faldet fra 71 til pt. 45 dollar, hvilket svarer til indre værdi. Aktien er interessant ud fra forventning om en genrejsning af olieprisen, og her peger begge markedsfaktorer opad: Udbyderne ønsker at løfte prisen, og efterspørgslen vil stige, når corona-nedlukningen hører op, og hjulene igen skal dreje rundt.
Selv om verden er blevet forandret af denne chokoplevelse, og der vil fremkomme ”en ny normal”, så udgør olie 34 pct. af verdens energiforbrug (i alt 85 pct. er fossilt). Et blackout for prisen på sort energi ligner en købsmulighed.
Styrker
Selskabet har en stringent/benhård ledelse, som søger at optimere indtjeningen. Der udloddes store beløb i udbytte, og afkastkravet til nye investeringer er højt, hvilket udgør en sikkerhed for investorerne. Der satses på ny teknologi ud fra et rationelt synspunkt.
Svagheder
Selskabet er fokuseret på udvinding og brug af kulbrintereserver (olie og naturgas), og dermed er behov, regler og salgspriser i dette felt helt afgørende. Rammen for den fremtidige udvikling er fastlagt, og Exxon vil næppe skifte strategi i retning af at blive et grønt selskab.
Muligheder
De eksisterende reserver skal udnyttes maksimalt eller frasælges på gunstige vilkår. Nye olie- og gasfelter kan findes. Hvis Rusland en dag bliver et sikkert land at investere i, åbnes der op for enorme muligheder her. Selskabet har fordel af sin økonomiske styrke til at kunne gennemføre krævende projekter med en langstrakt profil (30+ år), f.eks. naturgas med pipelines i arktiske områder.
Trusler
Den grønne omstilling vil presse oliebranchen både direkte (næste trin: el-biler) og indirekte via lovgivning og regulering. På langt sigt vil teknologisk udvikling reducere prisen på især solenergi, og dermed kan en total forandring af behovet for fossil energi blive resultatet.
Lau Svenssen ejer (endnu) ikke aktier i Exxon Mobil. Hver uge bringer vi en fundamental analyse af en aktie i samarbejde med Aktieinfo. Analysen udarbejdes af John Stihøj, som har mangeårig erfaring fra den finansielle sektor, og Lau Svenssen, kendt fra bl.a. Millionærklubben hos Euroinvestor. Lau Svenssen har beskæftiget sig med aktieanalyse siden 1978. Du kan lytte til Millionærklubben her.
Læs også: Ugens aktie: Ugens aktie: Olieprisen dominerer fragtmarkedet for store tankskibe
Læs også: Ser stort potentiale i biotek-aktie: 'På vej mod fornyet vækst'
Det koster 0 kr. - vind luksusophold til 8.000 kroner
